SECO - Analisi Fondamentale

Sintesi - In attesa di una maggiore visibilità sulla ripresa del mercato.

I risultati del terzo trimestre sono stati deboli sul conto economico, ma la generazione di cassa è stata migliore. I risultati del terzo trimestre sono stati in linea con le stime sul fatturato, ma con un mix diverso a causa di una minore incidenza di CLEA. L'utile lordo e l'EBITDA rettificato sono stati leggermente al di sotto delle nostre aspettative, mentre la generazione di cassa positiva è stata favorita dalla riduzione delle scorte. Le vendite sono state di €44.1 milioni (-12% su base annua), con edge computing a €39.7 milioni (-11%) e CLEA a €4.4 milioni (-20% su base annua), evidenziando un mercato ancora debole, sebbene in graduale miglioramento trimestre su trimestre (le vendite erano in calo del -16% nel secondo trimestre). L'utile lordo è stato di €22.4 milioni (-9% su base annua), con un margine del 50.9% (49.3% nel terzo trimestre 2023), l'EBITDA rettificato a €4.7 milioni (-57% su base annua), con un margine del 10.6% (21.5% nel terzo trimestre 2023) influenzato da un effetto leva operativo negativo. Sul fronte del flusso di cassa, il debito netto rettificato è stato di €56.9 milioni (€61 milioni nel secondo trimestre), meglio della nostra stima di €59.1 milioni.

Analisi

Seco ha confermato la guidance per i ricavi dell'anno fiscale (sopra €180 milioni) e il margine lordo (>50%). Durante la chiamata, Seco ha ribadito l'outlook positivo per il 2025, con i ricavi previsti in crescita del +15%, attesi beneficiare di una base di confronto più favorevole. Per il quarto trimestre, il management prevede un leggero miglioramento del margine EBITDA rettificato rispetto al 10.6% registrato nel terzo trimestre, e una continuazione del flusso di cassa positivo nel quarto trimestre. I principali KPI sulla pipeline commerciale e sull'acquisizione ordini stanno migliorando costantemente. Gli accordi recenti firmati con NXP e Raspberry Pi non porteranno frutti in termini di conto economico prima del 2026, poiché il 2025 sarà principalmente focalizzato sull'integrazione dei prodotti e sull'acquisizione di clienti. L'accordo si concentra su una strategia di go-to-market unificata, rendendo CLEA disponibile agli utenti di NXP e Raspberry Pi.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Alla luce dei risultati del terzo trimestre e dei messaggi qualitativi dalla conference call, lasciamo quasi invariate le nostre stime sui ricavi, sebbene con un mix leggermente peggiore rispetto a quanto precedentemente previsto, riducendo però il nostro EBITDA rettificato del 5% per l'anno fiscale 2024 e in media dell'8% per il 2025/26. Guardando avanti, prevediamo una ripresa della crescita a doppia cifra dei ricavi nell'anno fiscale 2025/26, insieme a una graduale ripresa del margine EBITDA rettificato da circa il 14% previsto per l'anno fiscale 2024. Per quanto riguarda il flusso di cassa, prevediamo una generazione di cassa positiva nel quarto trimestre, in linea con la guidance aziendale, e prevediamo che la leva finanziaria raggiunga 2.1x entro la fine dell'anno fiscale 2024.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato, nuovo TP a €2.0. I risultati del terzo trimestre sono stati ancora ostaggio di un mercato debole, con la ripresa che procede più lentamente di quanto precedentemente previsto. Abbiamo aggiornato il nostro TP basato su DCF a €2.0 per azione e confermato il nostro rating NEUTRALE sul titolo, poiché riteniamo sia ragionevole attendere segni più tangibili di una ripresa della domanda di mercato. Riconosciamo il miglioramento nei KPI osservati dell'azienda, indicando un potenziale cambiamento positivo nelle prospettive di mercato, insieme alle partnership recentemente annunciate. Queste collaborazioni dovrebbero generare ulteriori flussi di ricavi dal 2026 e potrebbero guidare una crescita significativa per CLEA, che dopo una fase di avvio promettente, è prevista fornire ricavi sostanzialmente stabili nell'anno fiscale 2024 (secondo il nostro modello), considerando anche la base di confronto sfidante nel quarto trimestre e la minore incidenza di NRE. Guardando avanti, e concentrandosi sulla redditività, la tendenza degli OpEx rimarrà cruciale, poiché è aumentata significativamente (+21% nei primi nove mesi) in un contesto di ricavi in calo.

Stime dei principali dati finanziari