SECO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Impatto continuo dello smaltimento delle scorte; Crescita posticipata al terzo semestre.

I risultati del 1Q24 sono stati deboli, come previsto. Come già anticipato dalla società durante la conference call FY23, e in linea con le principali tendenze del 4Q23, il 1Q ha mostrato un altro set di risultati deboli, evidenziando una performance negativa nel business dell'edge computing, con ricavi a Eu39.9mn (-18% YoY), parzialmente compensati da CLEA (+13% YoY a Eu7.3mn, di cui >50% ricorrenti), sebbene anche in quell'area la crescita sia rallentata QoQ (+55% nel 4Q23). Geograficamente, ci sono state forti riduzioni negli Stati Uniti (-40%) e APAC (-52%), mentre l'Europa (87% dei ricavi) è stata più resiliente (-4%). Il margine lordo è stato sano al 56% (47,5% nel 1Q23 e c. +60bp rispetto alla nostra stima), beneficiando di un miglior mix e di un forte calo dei prezzi dei componenti elettronici. L'EBITDA rettificato è stato di Eu10.4mn (-13% YoY), un margine del 22,0%, in linea YoY, mentre in fondo alla linea, il reddito netto rettificato è stato di Eu2.4mn, gravato da un maggiore D&A. Il debito netto rettificato era di Eu57.3mn (Eu52mn al 23YE), influenzato dall'assorbimento stagionale del WC e in linea con la nostra stima di Eu57mn.

Analisi

Non è stata fornita alcuna guidance per l'FY24. Come al solito, la società non ha fornito una guida ufficiale per il resto dell'anno. I principali messaggi qualitativi rilasciati dalla direzione durante la chiamata erano: i) la crescita organica rimarrà negativa nel 2Q, sebbene migliorando QoQ (ricavi visti intorno a Eu50mn, cioè - 13% YoY), con una crescita positiva che riprenderà nel 2H, probabilmente accelerando gradualmente su base trimestrale, poiché si prevede che lo smaltimento delle scorte da parte dei clienti terminerà entro la fine del 2Q. ii) spazio per il miglioramento del Margine Lordo YoY in FY24 assumendo che le attuali circostanze di mercato sui prezzi dei componenti elettronici prevalgano; iii) due nuovi clienti che entrano in produzione di massa su CLEA, aumentando la quota di ricavi ricorrenti (attualmente, la base di clienti sul lato software è altamente concentrata nel segmento della distribuzione/vending); iv) due importanti clienti acquisiti nell'edge computing (Grundfos e Carel Industries), che dovrebbero iniziare a contribuire ai ricavi dal FY25.

Variazione nelle Stime

Tenendo conto di una prospettiva di mercato più debole per il 2Q nelle nostre stime. Stiamo riducendo le nostre stime di ricavi e EBITDA per l'FY24 dell'8%, assumendo che la domanda di mercato nel business dell'edge computing rimarrà debole nel 2Q, in linea con le indicazioni della direzione. Di conseguenza, stiamo abbassando le nostre stime per l'FY25/26, che tuttavia prevedono un solido ritorno alla crescita organica, in linea con i messaggi emersi dalla chiamata.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP a €3.75. Sebbene la prospettiva di mercato per il business hardware rimanga debole (vista persistere nel 2Q), i messaggi qualitativi sulla seconda parte dell'anno, e in particolare un ritorno alla crescita a doppia cifra nel FY25, potrebbero riaccendere l'interesse costruttivo per il titolo. Riteniamo che il 2Q rappresenterà probabilmente il punto più basso, e dal 3Q in poi, assumendo la fine dello smaltimento delle scorte da parte dei clienti, la crescita dovrebbe riprendere la traiettoria che caratterizzava il titolo negli anni precedenti. Sulla base delle nostre nuove stime, il titolo è scambiato a 10,7x EV/EBITDA su FY24, al di sotto del multiplo >13x 1YF osservato durante gli anni di alta crescita. Pertanto, in attesa di un'inversione della domanda di mercato, rimaniamo NEUTRALI sul titolo, aggiornando il nostro TP guidato dal DCF a €3.75 (da €4.20) a seguito del cambiamento nelle stime, in attesa di una maggiore visibilità su un significativo ritorno alla crescita.

Stime dei principali dati finanziari