SECO - Analisi Fondamentale

Sintesi - FY24 a Due Velocità: Stabilità prima di Accelerazione

4Q23: ricavi più deboli, ma mix migliore… . I ricavi del 4Q sono stati di €47,7mn (-15% YoY), rispetto alla nostra stima di €60mn/- 21%. Mentre i ricavi da CLEA sono cresciuti a €6,2mn (+55% YoY), Edge Computing a €41,5mn (-21% YoY) ha registrato una crescita negativa per il secondo trimestre consecutivo, ancora penalizzato dal destocking dei clienti. Su base geografica, l'Europa (€41mn) è scesa del 6% YoY, mentre USA (€7mn) e Cina (€2mn) hanno registrato un rallentamento più significativo (-19% e -58% rispettivamente). Su base di end market, sottolineiamo una resilienza nel settore della vendita/distribuzione, mentre l'industriale e il fitness hanno continuato a diminuire. I ricavi totali dell'FY23 sono stati di €209,8mn (+4,4% YoY), con i volumi in crescita di ca. il 13%, considerando l'impatto temporaneo dell'aumento del prezzo di vendita dovuto alla carenza di chip, che ha influenzato il risultato dell'FY22, un impatto che il management ha stimato in €15mn.

Analisi

…hanno portato ad una buona delivery sui margini. Il gross profit del 4Q è stato di €30,8mn (+18% YoY) rispetto alla nostra stima di €29,7mn/+4%, il 64,6% sui ricavi (46,7% nel 4Q22), con espansione del margine legata ad un mix migliore e alla riduzione dei costi dei componenti. L'EBITDA rettificato è stato di €13,3mn (+11% YoY), rispetto alla nostra stima di €14,6mn/-9%, risultato dall'aumento degli OpEx. L'utile netto rettificato è stato di €6,9mn (+35% YoY), rispetto alla nostra stima di €6,2mn. Il debito netto rettificato a €52mn era quasi in linea con la nostra stima di €53mn, evidenziando una generazione di cassa positiva (€7,7mn) grazie all'allentamento del WC.

Messaggi dalla call. La società si è astenuta dal fornire una guidance per il 2024, ma gli indicatori qualitativi suggeriscono segnali incoraggianti di una ripresa graduale, con operazioni di destocking previste a concludersi entro l'1H nei vari segmenti. Il management ha affermato un trend positivo nell'acquisizione di nuovi clienti, che, insieme agli ordini raccolti fino ad ora, trasmette maggiore fiducia in una ripresa della crescita più rapida nella 2H (1H previsto per rimanere relativamente stabile o leggermente in aumento). In termini di profittibilità, si prevede che il crescente contributo da CLEA supporterà i margini a livelli soddisfacenti. Riguardo alla crescita esterna, il management prevede che le operazioni di M&A riprenderanno entro il 2025, dando priorità alla generazione di cassa per quest'anno.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Alla luce dei risultati del 4Q, riduciamo le nostre stime di ricavi per il 2024/25 del 5%, pur assumendo margini migliori, portando così ad una riduzione minore del gross profit e dell'EBITDA rettificato. Sull'EPS rettificato stimiamo un leggero aumento su D&A e tax rate, parzialmente compensato da minorities inferiori.

La Nostra View

NEUTRAL confermato; TP a 4,20 euro (da 4,0 euro). Sebbene i ricavi siano stati al di sotto della nostra stima, il miglioramento inaspettato del gross profit, dovuto in gran parte alla riduzione dei costi dei componenti (in contrasto con l'FY22), è stato evidente. Nonostante le prospettive incerte, gli indicatori qualitativi suggeriscono segnali promettenti di una ripresa della domanda di mercato. Apprezziamo l'acquisizione dei nuovi clienti, con ulteriori opportunità di business che probabilmente si materializzeranno nel 2025 attraverso design wins e il lancio di nuove soluzioni hardware alimentate dall'AI. Per il momento, rimaniamo NEUTRAL sul titolo, poiché il mercato potrebbe rimanere represso per almeno i prossimi due trimestri. Tuttavia, riconosciamo che una ripresa della crescita più rapida potrebbe indurci ad avere una visione più positiva sul titolo. Aggiorniamo il nostro TP a €4,20 (da €4,0), tenendo conto di un tasso risk-free più basso nel nostro modello DCF (4,0% da 4,5%, secondo le ipotesi di Intermonte).