SECO - Analisi Fondamentale

Risultati trimestrali 3Q 2023

Il fatturato ha rallentato più del previsto nel 3Q. Ricavi a 50,2 milioni di euro (-1% YoY) vs. le nostre stime di 51,7 milioni di euro / -3%. Edge computing ha realizzato 44,7 milioni di euro (-2% YoY), mentre il business CLEA 5,5 milioni di euro (+12% YoY). Gross Profit a 24,8 milioni di euro (+6% YoY) vs. la stima di Inte. di 25,6 milioni di euro / -3%, con un margine del 49,3% (47,5% nel 3Q23). EBITDA adj. a 10,8 milioni di euro (-10% YoY) con un margine del 21,5% vs. stima Inte. di 12,1 milioni di euro / -11%. EBIT adj. a 6,7 milioni di euro con un margine del 13,3% vs. stima Inte. di 6,9 milioni di euro / -3%. Utile netto adj. a 3,6 milioni di euro, mentre il debito netto adj. a 60 milioni di euro, in linea con la nostra stima. Analizzando i ricavi per settore di mercato, notiamo una buona resilienza nel settore medico (+14%), e un calo nel settore industriale (-13%) e fitness (-7%).

Messaggi dalla conference call

Messaggi rassicuranti sono stati dati su CLEA, con flussi di notizie positive su nuove acquisizioni di clienti, e la conversione di alcuni clienti esistenti in mass production, che mitiga parzialmente una fase di mercato meno favorevole nell'edge computing. Il 4Q è destinato a rimanere il trimestre con il maggiore impatto sul fatturato annuale, con ricavi CLEA previsti a 7 milioni di euro, un forte aumento sia YoY (+75%) che QoQ (+27%) grazie ad un aumento della componente ricorrente (circa 3 milioni di euro previsti) e il contributo iniziale one-off derivante dall'acquisizione di nuovi clienti, con margini attesi migliorare grazie a un mix favorevole. Al contrario, si prevede che i ritardi in alcuni ordini nel segmento dell'edge computing continueranno nei prossimi due trimestri, con tendenze diverse tra i vari verticali di mercato: si prevede che il segmento delle macchine distributrici continui a crescere, mentre il settore industriale e quello medicale dovrebbero sperimentare maggiori difficoltà nel 1H24.

Aggiornamento nelle stime

Stiamo abbassando le nostre stime di ricavi e EBITDA adj. per il 2023E del 5% e del 7% per riflettere il ritmo di crescita più basso sperimentato nell'ultimo trimestre, mentre riduciamo le nostre ipotesi per il FY24/25 di oltre il 20% in media per considerare un outlook in peggioramento, con una fase di mercato che probabilmente sarà debole anche nel 1H24.

Downgrade a NEUTRALE, nuovo Target Price a € 4,0 (da €7,0)

Considerando Considerando i risultati del 3Q/9M, la revisione delle stime e l’outlook di mercato in deterioramento, passiamo la nostra raccomandazione a NEUTRALE (da BUY). Quando abbiamo iniziato la copertura, la nostra opportunità di investimento si basava sulla forte crescita del fatturato (a doppia cifra alta) insieme ad una maggiore incidenza dei ricavi da CLEA, con un conseguente miglioramento dei margini e della generazione di cassa. Mentre SECO è stata in grado di aumentare i margini sbloccando un buon livello di leva operativa (anche in un contesto inflazionistico), il fatturato si è dimostrato meno resiliente del previsto al rallentamento economico, con ritardi negli ordini che probabilmente persisteranno nel 1H24; sul flusso di cassa, la normalizzazione del capitale circolante sta richiedendo più tempo del previsto, penalizzando la generazione di cassa. Sebbene i recenti messaggi su CLEA siano stati incoraggianti, secondo noi, l'obiettivo qualitativo a medio termine sembra impegnativo e potrebbe essere ribilanciato al nuovo contesto di mercato. Nonostante continuiamo ad apprezzare il modello di business di SECO e la sua esposizione a un mercato attraente, portiamo temporaneamente la nostra raccomandazione a NEUTRALE e riduciamo il nostro TP a 4,0 euro (media semplice di un DCF aggiornato basato su un tasso privo di rischio del 4,5% e una valutazione pari a 11x EV/EBITDA 24E). Siamo pronti a riprendere una visione positiva sul titolo non appena la visibilità sulla crescita migliora.