SECO - Analisi Fondamentale

Risultati del 2Q in uscita il 12 settembre

Prospettive aziendali

Durante la conferenza sui risultati del 1Q23, Seco ha dichiarato di essere sulla buona strada per raggiungere vendite record, con un miglioramento marginale previsto nel corso dell'anno, beneficiando della diminuzione dei prezzi dei componenti e della leva operativa positiva. Di recente, la direzione ha ribadito le aspettative di crescita organica YoY del ~20% nel FY23, nonostante alcuni ritardi negli ordini nel Sud Europa, poiché alcuni clienti preferiscono mantenere meno inventario a causa dei tassi di interesse elevati. Guardando al futuro nel FY23, sono state fornite indicazioni positive su nuovi e vecchi progetti e, in generale, sulle prospettive di crescita a medio termine, con l'intelligenza artificiale che si prevede avrà un ruolo cruciale per Seco, e in particolare per CLEA. Nella catena di approvvigionamento, i tempi di consegna sono gradualmente migliorati a circa 20 settimane rispetto alle >50 settimane nel FY22.

Anteprima del 2Q

Sulla base di queste indicazioni, prevediamo ricavi del 2Q a €57 milioni (+12% YoY), con il settore del computing edge a €51 milioni (+19% YoY) e CLEA a €6 milioni (sostanzialmente stabile YoY), poiché ci aspettiamo un contributo inferiore dalle commissioni di configurazione non ricorrenti. Per quanto riguarda i profitti, ci aspettiamo un significativo aumento del margine lordo al 49,4% (46,6% nel 2Q22) e un EBITDA rettificato di €13,5 milioni (+17% YoY), con un margine del 23,6% (22,5% nel 2Q22). Prevediamo un utile netto rettificato di €6,4 milioni (+36% YoY). Riguardo al flusso di cassa, prevediamo un debito netto rettificato di €58 milioni dopo l'aumento di capitale di €65 milioni sottoscritto con successo da 7-Industries.

Stime

Per prudenza, riduciamo la nostra stima di ricavi per il FY23 per tener conto di una frenata nella crescita del fatturato anche nel 3Q, mentre ci aspettiamo che il fatturato acceleri nuovamente nel 4Q. Nel complesso, abbiamo ridotto le nostre previsioni di fatturato del 6% per il FY23 e del 9% in media per il FY24/25. Abbiamo aumentato le nostre stime per il margine di profitto lordo e il margine EBITDA rettificato rispettivamente del 90bps e del 75bps per il FY23. Sebbene le nostre stime attuali per il FY23 siano inferiori del 6% al consenso di FactSet su ricavi e EBITDA rettificato, il tasso di crescita su tutte le metriche del conto economico rimane solidamente a doppia cifra. Un guadagno di cassa inferiore porta a una stima leggermente inferiore del NFP.

Valutazione

Conferiamo il BUY e aggiorniamo il nostro TP a €7,0 (da €7,3), ottenuto come media semplice di DCF e analisi dei peer. Nonostante una possibile decelerazione della crescita del fatturato nei prossimi due trimestri, continuiamo a guardare con fiducia le dinamiche aziendali, con una posizione positiva sulle prospettive di redditività. L'ultimo aumento di capitale potrebbe aprire nuove opportunità di M&A (più probabile nel 2024), con la direzione che mira a un produttore di hardware redditizio con sede negli Stati Uniti che già vanta una vasta base di dispositivi per diffondere CLEA.

Seco è quotata a circa 12,3 volte EV/EBITDA rettificato nel 2023E, incorporando uno sconto notevole rispetto a due concorrenti diretti (Advantech, Adlink che operano a circa 20x), che riteniamo ingiustificato poiché non riflette il ritmo di crescita più rapido dell'azienda. Con il ritorno graduale del mercato dei componenti alla normalità e il miglioramento costante dei tempi di consegna medi, i principali rischi al ribasso sono un peggioramento dello scenario macro che colpisce i mercati finali ciclici e una trazione più lenta del previsto per CLEA, il software IoT proprietario.