SARAS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati in linea, conferma delle previsioni

Risultati 1Q24. Sul fronte macro, il 1Q24 ha presentato prezzi del petrolio ampiamente stabili, mentre i prezzi del gas sono ulteriormente diminuiti dopo il parziale recupero stagionale registrato nel 4Q23. Nel segmento Refining, i margini sono migliorati, con i distillate cracks sostenuti dalla interruzione nel Mar Rosso (benchmark EMC Med a +US$8.2/bl, rispetto a +US$6.2/bl nel 4Q23, +32% QoQ e +US$10.1/bl nel 1Q23, - 19%). Guardando alla performance operativa di Saras, l'attività della raffineria di Sarroch è rimasta sostanzialmente stabile QoQ, chiudendo a 2 5.2mn bl. Passando ai dati P&L, Saras ha riportato un EBITDA rettificato di Eu198mn (-30% YoY, + 80% QoQ, rispetto a Eu191mn previsti) e un reddito netto rettificato di Eu97mn (-40% YoY, + 50% QoQ, rispetto a Eu96mn previsti). Sul bilancio, la posizione finanziaria netta (post-IFRS16) ha chiuso in positivo a Eu-105mn (in linea), in calo rispetto ai Eu-167mn registrati alla fine di dicembre, riflettendo un aumento del capitale circolante di Eu189mn nel trimestre.

Analisi

L'outlook costruttivo sui margini è confermato. Si prevede che il crack del diesel recuperi oltre i 20 dollari al barile, dopo il calo registrato in aprile (eccedenza temporanea dagli Stati Uniti e dal Medio Oriente e rallentamento del consumo di gasolio per riscaldamento). Tariffe di trasporto più elevate (interruzioni nel Mar Rosso) aumentano i costi di importazione dell'UE e supportano lo spread del crack. Il crack della benzina è confermato come forte grazie alla prossima stagione di guida, con il ritorno delle specifiche estive e la persistente carenza di componenti ad alto numero di ottano. Sulla base di queste ipotesi, Saras prevede un margine di riferimento EMC più alto per il 2024 rispetto alla media storica, sebbene inferiore rispetto al dato registrato nel 2023.

Le previsioni per il 2024 sono confermate.  In termini di guidance, Saras ha confermato le indicazioni rilasciate due mesi fa insieme ai risultati del quarto trimestre 2023, aspettandosi di poter raggiungere un premio medio di 3,5-4,5 dollari al barile rispetto al nuovo margine di riferimento EMC nel 2024 (rispetto ai 4,0 dollari al barile nel 2023). La produzione di Sarroch per il FY24 è confermata tra i 97-100 milioni di barili (rispetto ai 94,1 milioni di barili nel 2023), con manutenzione molto limitata. Le spese operative (OpEx) nel segmento Industrial & Marketing sono confermate intorno ai 380-400 milioni di euro (rispetto ai 415 milioni di euro nel 2023), con CapEx confermate a 170-180 milioni di euro. Le spese in conto capitale (CapEx) nelle rinnovabili sono confermate intorno ai 40 milioni di euro, principalmente legate alla fase finale del parco fotovoltaico Helianto. Saras prevede che la posizione finanziaria netta rimanga positiva alla fine del 2024.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Abbiamo aggiornato le nostre previsioni per riflettere margini di raffinazione leggermente più alti, parzialmente compensati da cifre leggermente più basse nel Marketing. Sul P&L, abbiamo aumentato le nostre previsioni di EBITDA rettificato per il 2024-25 dell'8-3% e il reddito netto del 12-5%. Al contrario, sul bilancio, abbiamo leggermente ridotto la posizione netta di cassa a YE24, riflettendo un capitale circolante leggermente più alto. Per quanto riguarda la valutazione, confermiamo il nostro prezzo obiettivo di Eu1.75ps.

La Nostra View

Giudizio TENDER confermato; target €1.75. Il 26 aprile, Saras ha annunciato che l'Ufficio del Primo Ministro italiano ha emesso un decreto sull'esercizio di poteri speciali (il cosiddetto 'golden power') contenente requisiti che non costituiscono ostacolo al completamento della Transazione. L'intero processo di autorizzazione dovrebbe essere completato entro la fine di maggio / inizio giugno. Tenendo conto di ulteriori sei settimane per il deposito dei documenti dell'offerta e di un probabile periodo di sospensione in agosto, ci aspettiamo che l'offerta pubblica di acquisto di Vitol venga lanciata all'inizio di settembre. Ad oggi, Vitol possiede circa il 10.461% del capitale azionario di Saras.

Stime dei principali dati finanziari