SALCEF: ANALISI FONDAMENTALE
Giudizio INTERESSANTE
Salcef [SCFG.MI] è un gruppo societario italiano, tra i principali leader internazionali nei settori della progettazione, costruzione e manutenzione di reti e infrastrutture ferroviarie e metropolitane.
I conti del primo trimestre, margini in espansione
Salcef ha pubblicato il suo primo rapporto trimestrale il 22 maggio, con vendite (IFRS) in crescita del +2,9% anno su anno a 67,8 milioni di euro. Le attività principali sono cresciute del +6,6%, migliorando il mix di vendite.
L'Ebitda è cresciuto del +16,9% a 17,3 milioni, con un margine in aumento di +3,2 punti percentuali su base annua al 25,6%. L'EBIT è cresciuto del +6,1% su base annua a 12,3 milioni di Euro, con un margine del 18,1% (+0,6% su base annua).
L'utile netto è stato di 8,2 milioni, in aumento del 3,4% su base annua. Infine, la posizione di cassa netta è stata di 48,7 milioni, in aumento di 2,4 milioni rispetto all'esercizio 19.
L’impatto del Covid
Durante il lockdown, Salcef è stata costretta ad interrompere alcune attività, anche se quella di manutenzione ferroviaria è stata considerata essenziale. Le conseguenze del virus si sono fatte sentire soprattutto a marzo, con un impatto stimato sulle vendite di 10,3 milioni. Il calo è stato inferiore in aprile (7,8 milioni di euro), per via dell’esecuzione di alcuni lavori di manutenzione, che sono stati accelerati grazie all’inconsueta diminuzione del traffico sulla linea Roma-Napoli ad alta velocità. La neo acquisita Coget Impianti ha subito un brusco rallentamento ad aprile, perché opera nella zona più colpita d'Italia. Le attività complessive sono riprese al ritmo normale all'inizio di maggio.
Buone prospettive sul settore
Il portafoglio ordini al 31 marzo 2020 è pari a 563 milioni di euro (1,8 volte le vendite annue), in calo rispetto ai 601 milioni di euro registrati alla fine del 2019, sebbene Salcef sia ben posizionata per beneficiare del piano varato dal suo principale cliente RFI, (Gruppo FS Italiane), che ha intensificato il progetto di investimenti, con 14,5 miliardi di accordi quadro da aggiudicare alla fine del 2020.
Salcef si aspetta 8 miliardi. La filiale in Germania trarrà vantaggio dal piano decennale della Deutsche Bahn, società ferroviaria tedesca, che prevede un investimento pari a 86 miliardi di euro in infrastrutture ferroviarie. Infine, il nuovo piano europeo per la ripresa dovrebbe stimolare i viaggi in treno, nel tentativo di incoraggiare trasporti e logistica più sostenibili.
Le nostre stime
Abbiamo rivisto il valore della produzione 2020 e l'EBITDA del -4%, per includere l'impatto del virus a marzo e aprile. Prevediamo una lieve ripresa nel corso del secondo semestre, poiché in agosto le attività dovrebbero aumentare e grazie al contenimento dei costi. La nostra revisione del -5% dell’utile per azione 2020 include ammortamenti più elevati.
Abbiamo aumentato le nostre previsioni e l’utile per azione per il 2021 del + 4%, grazie agli accordi quadro di RFI, che saranno aggiudicati nel quarto trimestre. Le nostre previsioni sono ancora basate sui GAAP italiani, in attesa di ulteriori dati IFRS.
Confermiamo il giudizio INTERESSANTE [SCFG.MI], con target price a 12,9 euro.
Abbiamo portato il giudizio obiettivo a 12,9 euro (da 12 euro).
La resilienza del core business e l'elevata visibilità, oltre al solido bilancio e a la qualità del management, sono tutti elementi che ne rafforzano l’equity story. L'attenzione prestata al trasporto sostenibile dal piano UE Next Generation, proposto di recente, è un altro fattore positivo a lungo termine.
L'alto potenziale del business mette in secondo piano la diluizione delle azioni (attraverso warrant, nonché azioni speciali e di performance), fattore che è già incluso nel nostro target price. La nostra valutazione restituisce un rapporto fra valore d’impresa ed Ebitda 2020 pari a 9,6 volte.
Nella tabella sottostante, i dati storici (A) e prospettici (E) elaborati da Websim/Intermonte
www.websim.it
I conti del primo trimestre, margini in espansione
Salcef ha pubblicato il suo primo rapporto trimestrale il 22 maggio, con vendite (IFRS) in crescita del +2,9% anno su anno a 67,8 milioni di euro. Le attività principali sono cresciute del +6,6%, migliorando il mix di vendite.
L'Ebitda è cresciuto del +16,9% a 17,3 milioni, con un margine in aumento di +3,2 punti percentuali su base annua al 25,6%. L'EBIT è cresciuto del +6,1% su base annua a 12,3 milioni di Euro, con un margine del 18,1% (+0,6% su base annua).
L'utile netto è stato di 8,2 milioni, in aumento del 3,4% su base annua. Infine, la posizione di cassa netta è stata di 48,7 milioni, in aumento di 2,4 milioni rispetto all'esercizio 19.
L’impatto del Covid
Durante il lockdown, Salcef è stata costretta ad interrompere alcune attività, anche se quella di manutenzione ferroviaria è stata considerata essenziale. Le conseguenze del virus si sono fatte sentire soprattutto a marzo, con un impatto stimato sulle vendite di 10,3 milioni. Il calo è stato inferiore in aprile (7,8 milioni di euro), per via dell’esecuzione di alcuni lavori di manutenzione, che sono stati accelerati grazie all’inconsueta diminuzione del traffico sulla linea Roma-Napoli ad alta velocità. La neo acquisita Coget Impianti ha subito un brusco rallentamento ad aprile, perché opera nella zona più colpita d'Italia. Le attività complessive sono riprese al ritmo normale all'inizio di maggio.
Buone prospettive sul settore
Il portafoglio ordini al 31 marzo 2020 è pari a 563 milioni di euro (1,8 volte le vendite annue), in calo rispetto ai 601 milioni di euro registrati alla fine del 2019, sebbene Salcef sia ben posizionata per beneficiare del piano varato dal suo principale cliente RFI, (Gruppo FS Italiane), che ha intensificato il progetto di investimenti, con 14,5 miliardi di accordi quadro da aggiudicare alla fine del 2020.
Salcef si aspetta 8 miliardi. La filiale in Germania trarrà vantaggio dal piano decennale della Deutsche Bahn, società ferroviaria tedesca, che prevede un investimento pari a 86 miliardi di euro in infrastrutture ferroviarie. Infine, il nuovo piano europeo per la ripresa dovrebbe stimolare i viaggi in treno, nel tentativo di incoraggiare trasporti e logistica più sostenibili.
Le nostre stime
Abbiamo rivisto il valore della produzione 2020 e l'EBITDA del -4%, per includere l'impatto del virus a marzo e aprile. Prevediamo una lieve ripresa nel corso del secondo semestre, poiché in agosto le attività dovrebbero aumentare e grazie al contenimento dei costi. La nostra revisione del -5% dell’utile per azione 2020 include ammortamenti più elevati.
Abbiamo aumentato le nostre previsioni e l’utile per azione per il 2021 del + 4%, grazie agli accordi quadro di RFI, che saranno aggiudicati nel quarto trimestre. Le nostre previsioni sono ancora basate sui GAAP italiani, in attesa di ulteriori dati IFRS.
Confermiamo il giudizio INTERESSANTE [SCFG.MI], con target price a 12,9 euro.
Abbiamo portato il giudizio obiettivo a 12,9 euro (da 12 euro).
La resilienza del core business e l'elevata visibilità, oltre al solido bilancio e a la qualità del management, sono tutti elementi che ne rafforzano l’equity story. L'attenzione prestata al trasporto sostenibile dal piano UE Next Generation, proposto di recente, è un altro fattore positivo a lungo termine.
L'alto potenziale del business mette in secondo piano la diluizione delle azioni (attraverso warrant, nonché azioni speciali e di performance), fattore che è già incluso nel nostro target price. La nostra valutazione restituisce un rapporto fra valore d’impresa ed Ebitda 2020 pari a 9,6 volte.
Nella tabella sottostante, i dati storici (A) e prospettici (E) elaborati da Websim/Intermonte
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Azioni menzionate
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