Saipem - Proposta di combinazione con Subsea7

Proposta di fusione con Subsea7. Saipem e Subsea7 hanno annunciato ieri sera di aver raggiunto un accordo di principio sui termini chiave di una possibile fusione delle due società, prevista per creare un leader globale nei servizi energetici. La combinazione di Saipem e Subsea7 sarà rinominata Saipem7, e avrà un portafoglio ordini combinato di 43 miliardi di euro, ricavi di circa 20 miliardi di euro, e un EBITDA superiore a 2 miliardi di euro.

Struttura del deal: fusione tra pari. Le due società hanno simili capitalizzazioni di mercato, con Saipem a 4.6 miliardi e Subsea7 a 4.7 miliardi di euro. Gli azionisti di Saipem e Subsea7 possiederanno il 50% ciascuno del capitale azionario della società combinata. Gli azionisti di Subsea7 riceveranno 6,688 azioni di Saipem per ogni azione di Subsea7 posseduta. Subsea7 distribuirà un dividendo straordinario per un importo pari a 450 milioni di euro immediatamente prima del completamento. In termini di struttura degli azionisti, Eni ridurrebbe la sua quota dall'attuale 21.2% a circa il 10.6%, CDP dal 12.8% al 6.4%, mantenendo insieme intorno al 17%. Sul lato norvegese, il veicolo di Kristian Siem (23.9%) e il fondo pensione Folketrygdfondet (9.5%) dovrebbero dimezzare le loro partecipazioni.

Analisi

Subsea7. Subsea7 è una società quotata in Norvegia, un leader globale nei servizi energetici offshore, specializzata in ingegneria, costruzione e installazione sottomarine (EPCI) per i settori Oil&Gas e delle energie rinnovabili. Il portafoglio ordini attuale è intorno agli 11.3 miliardi di dollari, di cui circa 9.0 miliardi nei segmenti Subsea e Conventional e il resto nelle Rinnovabili. Per l'anno fiscale 2024, i ricavi sono previsti tra 6.5 - 6.8 miliardi di dollari e l'EBITDA adjusted tra 1,025 - 1,075 milioni. Alla fine del terzo trimestre del 2024, il debito netto ammontava a 857 milioni di dollari, inclusi passività per leasing di 495 milioni di dollari.

Razionale dell'accordo: complementarità. Le due società operano in segmenti correlati, con Saipem che eccelle nell'ingegneria e costruzione, mentre Subsea7 è specializzata nei servizi sottomarini. Anche in termini di esposizione geografica, i due Gruppi hanno una buona complementarità. 

Espansione del portafoglio. Combinare le competenze potrebbe consentire una gamma più ampia di servizi integrati per i clienti nel settore energetico, particolarmente nelle rinnovabili e nei progetti di decarbonizzazione.

Maggiore competitività. la fusione potrebbe rafforzare la posizione competitiva di entrambe le società nel mercato globale, permettendo loro di affrontare progetti più grandi e complessi.

Variazione nelle stime

Sinergie previste: 300 milioni di euro quando pienamente operative entro tre anni. La transazione dovrebbe offrire una creazione di valore materiale per gli azionisti di entrambe Saipem e Subsea7. Sinergie annuali di circa 300 milioni di euro sono attese nel terzo anno dopo il completamento, con costi una tantum per raggiungere tali sinergie di circa 270 milioni di euro. Il completamento è previsto nella seconda metà del 2026.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €3.00. Nel corso degli anni, ci sono state diverse voci su una possibile fusione tra Saipem e Subsea7, in particolare alla fine del 2019. Riteniamo che l'accordo abbia una forte logica strategica. Le competenze e la base di asset nell'ingegneria e costruzione offshore delle due società si completerebbero, consentendo sinergie rilevanti e creazione di valore (stima preliminare di circa 0.20 euro per azione). Ci aspettiamo una reazione positiva del mercato all'annuncio e confermiamo la nostra visione positiva sul titolo.