Saipem - Nuove incertezze macroeconomiche, ma solido posizionamento

Il greggio scende ai minimi del 2021 a causa dei dazi USA e della sorpresa sull'approvvigionamento Opec+. Brent e WTI sono scesi ai loro livelli più bassi in quasi quattro anni negli ultimi tre giorni a causa delle conseguenze in corso delle misure tariffarie del presidente degli Stati Uniti Trump e di un inaspettato aumento della produzione da parte di Opec+. Brent è in calo del 12% dopo che i dazi di Trump su tutti i partner commerciali hanno sollevato preoccupazioni per una guerra commerciale globale che potrebbe frenare la crescita economica e il consumo di energia. Ulteriori pressioni sui prezzi del petrolio sono arrivate dall'annuncio di Opec+ dello scorso giovedì, in cui si anticipava l'inversione dei tagli alla produzione.

Analisi

Anteprima risultati 1Q25 (risultati in uscita il 23 aprile). Ci aspettiamo una conferma dei trend di crescita YoY registrate nel 2024, con risultati guidati principalmente dalla divisione Asset Based Services (Offshore E&C). Si prevede che i ricavi raggiungeranno 3,592 milioni di euro (+18% YoY, -19% QoQ), EBITDA 382 milioni di euro (+43% YoY, -10% QoQ) e un utile netto di 96 milioni di euro (+72% YoY, -4% QoQ). NFP pre-IFRS16 prevista come positiva a e-876 milioni di euro (e-46 milioni di euro post IFR16), con un ulteriore leggero miglioramento QoQ.

L'acquisizione di ordini è prevista intorno a 2 miliardi di euro. Sul fronte commerciale, il trimestre è stato abbastanza 'morbido' rispetto ai tre precedenti, con l'acquisizione di ordini prevista intorno a 2.0 miliardi di euro (600 milioni di euro per un grande progetto di cattura di CO2 da bioenergia in Svezia, 700 milioni di dollari per progetti offshore in Medio Oriente e Guyana, 300 milioni di euro per due bioraffinerie in Italia, più circa 0.5 miliardi di euro in modifiche agli ordini). Il portafoglio ordini dovrebbe essere diminuito a circa 32.6 miliardi di euro dai 34.3 miliardi di euro registrati a fine anno 2024.

C'è un'aspettativa che Saipem confermi la guidance 2025 rilasciato alcune settimane fa, con ricavi previsti a circa 15.0 miliardi di euro, EBITDA di 1.6 miliardi di euro, cash flow operativo (al netto dei pagamenti per leasing) di 900 milioni di euro, CapEx di 500 milioni di euro e free cash flow (al netto dei pagamenti per leasing) di almeno 500 milioni di euro, portando la posizione di cassa netta di fine anno 2025 (post IFRS16) a circa 200 milioni di euro.

Focus sull'outlook di mercato e sui progetti legacy. Nell'attuale turbolenza finanziaria, ci aspettiamo che Saipem fornisca aggiornamenti sull'outlook macro per il settore Oil&Gas, con un'analisi delle potenziali implicazioni dei dazi USA sugli investimenti nel settore. Ci aspettiamo anche un ulteriore aggiornamento sui progetti legacy in management, ovvero Courseulles-sur-Mer, Thail Oil e Mozambique LNG.

Variazione nelle stime

Stime aggiornate e valutazione. Anche se stiamo solo ritoccando le nostre proiezioni per il 2025, riduciamo le stime per il 2026 e oltre basandoci sul potenziale di un minore ordine e margini più ristretti. Per quanto riguarda la valutazione, stiamo riducendo il nostro target price a 2.50 euro per azione da 3.20 euro, sulla base di un multiplo di mercato target più basso (3.5x da 4.5x EV/EBITDA 2025) per riflettere le notevolmente aumentate incertezze macroeconomiche.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM da BUY; TP a €2.50 da €3.20. Dopo aver registrato una performance di borsa molto forte nel 2024, il titolo è stato penalizzato a gennaio da un newsflow negativo sui progetti legacy e negli ultimi giorni dalla forte correzione dei prezzi del petrolio. Nonostante uno scenario macro più complesso e volatile, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo, con una raccomandazione OUTPERFORM. Riteniamo ancora che Saipem continui a offrire un potenziale di crescita, grazie al suo posizionamento competitivo molto solido nell'Offshore e alla continua svolta nell'Onshore.