SAIPEM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Focus sulla guidance per il 2025 e sulle prospettive macroeconomiche.

Anteprima del 4Q24 (risultati in uscita il 25 febbraio). Ci aspettiamo la conferma dei trends di crescita che erano evidenti nei primi tre trimestri dell'anno, con risultati trainati principalmente dalla divisione Asset Based Services (Offshore E&C). I ricavi sono attesi a €4,260 milioni (+21% YoY, +15% QoQ), l'EBITDA a €409 milioni (+43% YoY, +20% QoQ) e l'utile netto a €93 milioni (-8% YoY, +6% QoQ). La NFP pre IFRS16 è prevista a cash positivo a €622 milioni (€58 milioni di debito post IFR16), con un ulteriore miglioramento graduale QoQ. Il dividendo è previsto a €0.036 per azione.

Analisi

Forte acquisizione di ordini che alimenta l'espansione continua del backlog. Sul fronte commerciale, il trimestre è stato forte, con un'acquisizione di ordini prevista intorno a €4.5 miliardi. Su base annua, l'acquisizione totale di ordini nel 2024 dovrebbe aver raggiunto circa €18.0 miliardi, confermando il forte slancio commerciale iniziato nel 2022-23. Grazie a questa acquisizione di ordini molto robusta, il portafoglio ordini dovrebbe aver raggiunto circa €33.6 miliardi a fine anno 2024, in aumento rispetto a €30.0 miliardi a fine anno 2023, con un mix sempre più esposto all'Offshore.

Focus sui progetti problematici. Ci aspettiamo che Saipem offra aggiornamenti sui progetti "legacy" attualmente nel backlog, in particolare sui tre più problematici: 1) Courseulles-sur-Mer; 2) Thail Oil e 3) Mozambique LNG, dopo le recenti notizie di potenziali costi aggiuntivi e ritardi.

Aggiornamento strategico: Piano 2025-28. Insieme ai risultati del 4Q24, Saipem offrirà un aggiornamento strategico, presentando il nuovo piano aziendale 2025-28. In termini di prospettive, ci aspettiamo che Saipem confermi fondamentali di mercato molto solidi, specialmente nel segmento Offshore. In termini di obiettivi finanziari, ci aspettiamo che Saipem possa offrire una guidance per ricavi totali nel 2025 di €14.5-15.0 miliardi e un margine EBITDA leggermente superiore al 10% (la nostra attuale proiezione aggiornata è €1.55 miliardi). Guardando agli anni successivi, vediamo la possibilità di una proiezione di ricavi per Saipem tale da raggiungere un CAGR del 2.0-2.5% nel periodo 2024-2028 (circa €15.5 miliardi nel 2028), con il margine EBITDA che raggiunge circa il 12% nel 2028. In termini di remunerazione degli azionisti, crediamo ci sia la possibilità che Saipem migliori la sua politica dei dividendi per prevedere la distribuzione del 40-50% (dal precedente 30-40%) del free cash flow (al netto dei pagamenti di leasing).

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate e valutazione. Abbiamo aggiornato le nostre stime per riflettere la maggiore acquisizione di ordini registrata nel 4Q24, che si è tradotta in ricavi e EBITDA più elevati per la divisione Asset Based Services per il 2025 e gli anni successivi. Al contrario, abbiamo leggermente ridotto i margini del 2025 per riflettere l'impatto negativo in corso dei progetti problematici, così come un capitale circolante leggermente più alto a fine anno 2024. In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di €3.00ps.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) confermato; TP ancora a €3.0. Dopo aver registrato una performance molto forte nel 4Q24, il titolo è stato penalizzato nelle ultime due settimane dalle notizie su potenziali ritardi e costi aggiuntivi a Courseulles-sur-Mer e Mozambique LNG. Entrando nella stagione dei report, ci aspettiamo che gli investitori si concentrino sulla guidance per il 2025, dove evidenziamo un consenso potenzialmente piuttosto aggressivo (EBITDA vicino a €1.59 miliardi). Detto ciò, continuiamo a credere che il quadro macro sia molto favorevole e confermiamo la nostra visione positiva sul titolo, con qualsiasi potenziale debolezza che rappresenta un'opportunità di acquisto.

Stime dei principali dati finanziari