SAIPEM - Analisi Fondamentale

Sintesi - In linea con gli obiettivi per FY2024

Risultati del 2Q24. I risultati del 2Q24 di Saipem sono stati in gran parte in linea con le nostre stime, con il segmento Asset Based Serv. (Off. E&C) leggermente migliore, mentre Energy Carriers (On. E&C) è stato leggermente più debole. Nel dettaglio: i ricavi del 2Q24 si sono chiusi a €3.371mn (+22% YoY, +11% QoQ, vs. exp. €3.150mn), l'EBITDA a €297mn (+36% YoY, +11% QoQ, vs. exp. €289mn), e l'utile netto a €61mn (+53% YoY, +6% QoQ, vs. exp. €64mn). Passando al bilancio, il debito netto (post-IFRS16) si è chiuso a €148mn (vs. exp. €159mn) da €209mn alla fine di marzo.

Analisi

Il backlog è salito a €30.6bn. Sul fronte commerciale, il trimestre si è chiuso con un intake ordini di €5.1bn (1.5x book-to-bill ratio, vs. exp. €5.3bn), grazie principalmente ai contratti assegnati in Angola nel trimestre (Agogo Integr. West Hub Project $850mn, Kaminho project $3,700mn). Il portafoglio ordini si è chiuso a €30.6bn (vs. exp. €30.9bn), in aumento rispetto ai €28.8bn registrati alla fine di marzo. In termini di programmazione del portafoglio ordini, ca 6.6bn saranno eseguiti nel 2H24, portando a un totale di €13.0bn di ricavi già 'garantiti' (100% della guidance di metà anno FY24).

Guidance 2024 confermata. Saipem ha confermato la guidance per il 2024, con ricavi previsti tra €12.7bn-€13.3bn e un margine EBITDA di ca. il 10%, dando un EBITDA implicito di ca. €1.3bn. Guardando alle diverse divisioni, per Asset Based Services (Offshore E&C), Saipem prevede un'ulteriore espansione sia dei ricavi che dei margini nel 2H24; per Energy Carriers (Onshore E&C), i margini nel 2H24 sono previsti in aumento rispetto al 1H24, con il 2Q24 in particolare penalizzato da ulteriori accantonamenti sul problematico progetto Thai Oil Clean Fuel; per Offshore Drilling, i ricavi nel 2H24 sono previsti stabili al livello del 1H24, mentre i margini sono previsti leggermente inferiori a causa dell'impatto delle sospensioni temporanee da parte di Saudi Aramco. Le deprezzazioni per l'anno fiscale 2024 sono previste tra €700mn-€710mn, gli oneri finanziari tra €190mn-€195mn. Il flusso di cassa operativo (al netto dei pagamenti dei leasing) continua a essere previsto tra €740mn-€780mn, con CapEx di ca. €450mn-€460mn per un flusso di cassa libero di €300mn, portando la posizione finanziaria netta di fine anno 2024 a pareggio o leggermente positiva.

Prospettive di mercato robuste. Saipem ha confermato un momento di mercato favorevole derivante dall'attuale ciclo di investimenti molto robusto nel settore Oil & Gas, con opportunità a breve termine (prossimi sei trimestri) nel mercato E&C per un valore di €53bn, di cui il 60% offshore. Il CCUS sta emergendo come un'opportunità concreta di transizione energetica per Saipem.

Variazione nelle Stime

Stime e valutazione aggiornate. Abbiamo affinato le nostre proiezioni di EBITDA per il 2024 per riflettere cifre più alte nella divisione Asset Based Services, parzialmente compensate da cifre leggermente inferiori per Energy Carriers e Offshore Drilling. Al contrario, l'utile netto è stato ridotto di ca. il 10% per riflettere maggiori deprezzamenti e oneri finanziari netti. In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di €3.00/azione basato su un multiplo target EV/EBITDA 2024 di 4.5x.

La Nostra View

Caso di investimento. I risultati del 2Q24 hanno mostrato una solida performance nel core business Asset Based Serv., mentre Energy Carriers ha continuato a essere penalizzato da contratti ereditati. Nonostante l'assenza di sorprese positive sugli utili/miglioramenti della guidance, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo grazie a prospettive di mercato robuste e una valutazione non esigente.

Stime dei principali dati finanziari