SAIPEM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Miglioramento nell'EBITDA 

Risultati 1Q24. I risultati dell'1Q24 di Saipem sono stati sostanzialmente in linea con le nostre stime per i risultati operativi, mentre la generazione di flusso di cassa e la raccolta ordini sono stati entrambi più forti. Nel dettaglio, i ricavi del 1Q24 si sono chiusi a €3.047mn (+18% YoY, -13% QoQ, vs. prev. €3.016mn), l'EBITDA a €268mn (+40% YoY, -6% QoQ, vs. prev. €260mn) e l'utile netto a €57mn (vs. zero nel 1Q23, -43% QoQ, vs. prev. €46mn). Passando al bilancio, il debito netto (post-IFRS16) si è chiuso a €209mn (vs. prev. €256mn) da €261mn alla fine di dicembre. Guardando ai diversi segmenti, Asset Based Services (Offshore E&C) ha chiuso sopra le nostre aspettative (EBITDA €180mn, +55% YoY, -10% QoQ, vs. prev. €164mn), Energy Carriers (Onshore E&C) era sostanzialmente in linea (€8mn, +14% YoY, zero nel 4Q23, vs. prev. €6mn), mentre Drilling Offshore era leggermente più debole (€80mn, +18% YoY, -6% QoQ, vs. prev. €90mn di euro).

Analisi

Il backlog è leggermente diminuito a €28.8bn. Sul fronte commerciale, il trimestre si è chiuso con una raccolta ordini di €2.0bn (vs. prev. €0.8bn), portando il backlog totale a €28.8bn (vs. prev. €27.6bn), leggermente in calo dai €29.8bn registrati alla fine di dicembre. In termini di programmazione del backlog, ca. €9.1bn saranno eseguiti nel 2024, portando ad un totale di €12.2bn in ricavi già 'assicurati' (93% della mid-range guidance per l'FY24).

La guidance per il 2024 confermata. La Società ha confermato la guidance per il 2024 rilasciata con i risultati del 4Q23. I ricavi continuano ad essere previsti a €12.7bn-€13.3bn, con un margine EBITDA di ca. il 10%, per un EBITDA implicito di ca. 1.3 miliardi di euro. Guardando ai diversi segmenti, si prevede una crescita solida presso Offshore E&C (prospettive migliorate) e Drilling, mentre presso Onshore E&C si prevede che sia più limitata a causa di progetti legacy ancora nel backlog. Il flusso di cassa operativo (al netto dei pagamenti per leasing) continua ad essere previsto a €740mn-€780mn con CapEx a ca. €440mn-€480mn, per un flusso di cassa libero di €300mn, portando la posizione finanziaria netta a YE24 a pareggio o leggermente positiva.

Prospettiva di mercato robusta. Saipem ha confermato un momento di mercato molto favorevole derivante dall'attuale ciclo di investimenti molto robusto nel settore Oil & Gas, con opportunità a breve termine (i prossimi sei trimestri) nel mercato E&C del valore di €54bn (vs. €51bn a YE23), di cui il 60% in Offshore. La visibilità rimane stabile ai livelli massimi: aumenti a low-single digit sia per Offshore che per Onshore (vs. dicembre-23); crescita a doppia cifra in Africa e APAC che compensa più che ampiamente i leggeri cali nelle Americhe; l'attività nel Medio Oriente rimane stabile. CCUS emerge come una concreta opportunità di transizione energetica per Saipem. 

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Abbiamo affinato verso l'alto le nostre proiezioni di EBITDA per il 2024, per riflettere cifre più elevate presso il segmento Asset Based Services (maggiore redditività), parzialmente compensate da cifre leggermente inferiori per il segmento Offshore Drilling (attività di manutenzione su tre jack-up). In termini di valutazione, aumentiamo il nostro target price a €3.0/azione da €2.50/azione sulla base di proiezioni di EBITDA leggermente superiori ed un multiplo target più alto (4,5x EV/EBITDA 2024, dal precedente 4,0x).

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE confermato. TP da €2.5 a €3.0. I risultati dell'1Q24 hanno mostrato margini leggermente più forti del previsto presso il segmento core Asset Based Service, solo parzialmente compensati da margini leggermente più deboli presso Offshore Drilling. L'elemento principale positivo è stato, a nostro avviso, il solido miglioramento nella conversione del cash da parte dell'EBITDA. Confermiamo la nostra view positiva sul titolo.

Stime dei principali dati finanziari