SAIPEM - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23

I risultati del secondo trimestre del 2023 di Saipem sono stati leggermente migliori delle aspettative, sia in termini di risultati operativi che di generazione di flusso di cassa. In dettaglio: i ricavi del 2Q23 si sono chiusi a 2,765 miliardi di euro (+11% YoY, +7% QoQ, rispetto a un'attesa di 2,745 miliardi di euro), l'EBITDA a 219 milioni di euro (+48% YoY, +15% QoQ, rispetto a un'attesa di 211 milioni di euro), e il reddito netto a 40 milioni di euro (rispetto a un'attesa di 11 milioni di euro). Il debito netto (post-IFRS16) si è chiuso a 288 milioni di euro (rispetto a un atteso di 333 milioni di euro) da 285 milioni di euro alla fine di marzo.

Performance per divisione

Guardando alle diverse divisioni, i servizi basati su asset (ex. Offshore E&C) hanno chiuso sopra le nostre aspettative (EBITDA 144 milioni di euro rispetto a un atteso di 129 milioni di euro), mentre i vettori energetici (ex. Onshore E&C) sono stati leggermente più deboli (2 milioni di euro rispetto a un atteso di 8 milioni di euro) e la perforazione offshore in linea (73 milioni di euro). Il trimestre ha presentato forti notizie commerciali, con Saipem che ha annunciato ordini per circa 2,7 miliardi di dollari nei servizi basati su asset e 0,9 miliardi di dollari nella perforazione offshore. L'ordine totale nel 2Q23 ha raggiunto 4,0 miliardi di euro (rispetto a un atteso di 3,8 miliardi di euro), in aumento rispetto ai 2,7 miliardi di euro registrati nel 1Q23 (totale 6,7 miliardi di euro nel 1H23).

Guidance e prospettive future 

Saipem ha confermato la guidance per il 2023, con ricavi previsti oltre 11 miliardi di euro, EBITDA intorno a 850 milioni di euro e debito netto post IFRS16 intorno a 500 milioni di euro. Guardando alle diverse divisioni, nel segmento dei servizi basati su asset (ex-Offshore E&C), si prevede un ulteriore miglioramento dei margini nel 2H23 grazie al contributo di progetti più redditizi acquisiti negli ultimi trimestri; nei vettori energetici (ex-Onshore E&C), per il 2H23 Saipem prevede una crescita dei ricavi e un miglioramento dei margini nell'area a una cifra bassa, con la revisione del backlog che comunque limita il miglioramento atteso dei margini; nella perforazione offshore, i ricavi e i margini sono previsti sopra i livelli del 1H22 grazie a tariffe giornaliere più elevate e all'aggiunta di nuove navi, parzialmente compensate dalla manutenzione di Scarabeo 9.

Stime e Valutazione

Le condizioni di mercato rimangono favorevoli, in particolare nel segmento offshore. Saipem ha evidenziato opportunità a breve termine nel mercato E&C per 53 miliardi di euro, di cui il 67% in offshore. Per cavalcare questo nuovo ciclo, Saipem ha annunciato il rafforzamento della sua flotta E&C offshore, con l'affitto a lungo termine dal 2024 di una nuova nave di ultima generazione per sollevamento pesante e posa di tubazioni (JDS 6000).

Abbiamo leggermente aggiustato le nostre previsioni di EBITDA per il 2023 per riflettere cifre leggermente più alte nella divisione dei servizi basati su asset, compensate da cifre più basse nei vettori energetici. Sotto l'EBITDA, abbiamo leggermente ridotto le spese finanziarie nette e aumentato i contributi di capitale.

In termini di valutazione, confermiamo il nostro tp di 2,00 euro per azione, basato su un multiplo EV/EBITDA 2023-24 di 4,75x. L'ordine registrato nel 2022 e nel 1H23 nella divisione dei servizi basati su asset offre un'alta visibilità sulla prevista ripresa dei ricavi e dei margini nel core business di Saipem, mentre il continuo miglioramento delle tariffe giornaliere dovrebbe sostenere un ulteriore espansione dei margini nel segmento di perforazione offshore. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo.