SAES GETTERS - Analisi Fondamentale

Conversione di azioni di risparmio

Nel mese di agosto, SAES ha completato con successo la conversione delle azioni di risparmio (offerta volontaria parziale per il 18,5% delle azioni di risparmio e conversione 1:1 delle azioni rimanenti in azioni ordinarie), approvata dall'assemblea generale dei soci il 31 maggio. Grazie all'acquisto e cancellazione di 1,36 milioni di azioni di risparmio tramite l'offerta parziale e all'utilizzo di 3,9 milioni di azioni proprie come azioni di tesoreria, il numero totale di azioni in circolazione è diminuito di 5,26 milioni: da 22,05 milioni pre-transazione (14,67 milioni di azioni ordinarie e 7,38 milioni di azioni di risparmio) a 16,79 milioni (tutte ordinarie) post-transazione. Oltre ad essere accretiva per l'EPS (8%), l'operazione migliora la struttura del capitale sociale dell'azienda, aumenta la liquidità e il flottante libero (69,9%, con SGG al 30,1%) delle azioni ordinarie e standardizza i diritti di tutti gli azionisti.

Chiusura della cessione di SAES Medical prevista entro la fine dell'anno

All'inizio di gennaio, SAES ha annunciato di aver stipulato un accordo vincolante con la società statunitense Resonetics (di proprietà dei fondi di private equity Carlyle e GTCR) per la vendita della sua divisione Nitinol/Medical. Il prezzo concordato è di 900 milioni di dollari statunitensi (855 milioni di euro) o 16,5 volte l'EBITDA previsto per il 2023. Il flusso di cassa netto per l'azienda è stimato in 720 milioni di euro (13,9 volte l'EBITDA) dopo circa 135 milioni di euro di costi (principalmente incentivi per la gestione) e senza tasse. La chiusura dell'operazione è soggetta all'approvazione della Federal Trade Commission degli Stati Uniti, che ha richiesto ulteriori informazioni ("Second Request") nel mese di marzo. SAES ha dichiarato che entrambe le società stanno collaborando con la FTC con l'obiettivo di chiudere l'operazione entro la fine dell'anno.

Valutazione di SAES

Il nostro investment case assume la chiusura dell'operazione con Resonetics, anche se non è ancora garantita. Con la vendita, SAES diventerà un'azienda con un ambito industriale valutata 60 milioni di euro (3,6 euro per azione, rispetto ai precedenti 80 milioni di euro) e oltre il 90% del valore patrimoniale (prima di applicare uno sconto per la detenzione/cassa) in contanti netti, che stimiamo essere di circa 750 milioni di euro (44,5 euro per azione) dopo la chiusura. Il nostro target price rivisto di 38,5 euro (rispetto ai precedenti 39 euro) riflette uno sconto arbitrario del 20% rispetto al valore patrimoniale equo. Riteniamo che acquisizioni di grandi dimensioni siano improbabili e lo sviluppo di un nuovo ciclo industriale richiederebbe del tempo, il che giustifica lo sconto da applicare al contante (rischio di reinvestimento, valore temporale). Se la chiusura non avviene, ci aspettiamo una reazione negativa del prezzo delle azioni (il prezzo non disturbato era di 23,5 euro, prima della conversione delle azioni di risparmio). Tuttavia, notiamo che la capitalizzazione di mercato attuale di circa 500 milioni di euro valuta implicitamente il settore medico a 8 volte l'EBITDA (con un valore industriale di 60 milioni di euro), il che sembra piuttosto conservativo, anche assumendo che il mercato assegni un prezzo inferiore all'attività dopo un accordo fallito.

Stime riviste

Stiamo aggiornando il nostro modello per riflettere una certa debolezza nel settore industriale (già emersa nel primo trimestre) e margini più bassi nel settore medico, azioni aggiornate e costi di 10 milioni di euro associati alla vendita del settore medico e alla conversione delle azioni di risparmio (quest'ultima non influisce sul conto economico). Nel 2023, stimiamo un EBITDA escludendo gli elementi straordinari di 55 milioni di euro (47 milioni di euro riportati, 64 milioni di euro precedentemente), che saliranno a 62 milioni di euro (taglio del 13%) nel 2024 (54 milioni di euro per il settore medico, 8 milioni di euro per il settore industriale).