Rfltc - Ricavi e backlog solidi nei 9M26; focus su valore portafoglio

BUY, Target Price 2,45 euro, con un upside del 107%: portafoglio a forte sconto con catalyst in vista. RFLTC tratta a circa 0,39 volte P/NAV; i mandati per l'ingresso di un partner in Movinter e per la crescita straordinaria di Polieco, inclusa l’IPO, possono far emergere il valore di asset che pesano oltre il 70% del GAV. Il core industriale cresce: nei primi nove mesi del 2026 i ricavi del Gruppo Movinter salgono a 54,7 milioni di euro (+11,5% su base annua), trainati da SAIEP (+37,2%), e il backlog di 105,1 milioni di euro copre circa 1,4 volte i ricavi degli ultimi dodici mesi. Restano da monitorare i margini (EBITDA margin del primo semestre 2026 al 6,7% dal 9,8%) e il debito netto della holding, pari a 27,0 milioni di euro. BUY confermato.

Analisi

KPI dei primi nove mesi del 2026, ricavi in crescita guidati da SAIEP. Ricavi consolidati in crescita nei primi nove mesi del 2026 a 54,7 milioni di euro (+11,5% su base annua). SAIEP si conferma il principale motore con 22,9 milioni di euro (+37,2% su base annua, circa il 42% dei ricavi). Seguono Movinter con 21,1 milioni di euro (+2,9%) e Six Italia, in calo a 10,3 milioni di euro (-10,8%) per il rallentamento del ferroviario, con ripresa delle commesse attesa da fine ottobre. Nel terzo trimestre 2026 i ricavi si attestano a circa 16,7 milioni di euro (circa +11% su base annua), dinamica marcata per controllata: SAIEP +46% su base annua, Movinter circa +4% su base annua e Six Italia circa -26% su base annua. La holding contribuisce per 0,35 milioni di euro (0,29 milioni di euro nei primi nove mesi del 2025).

Backlog solido, 1,4 volte i ricavi degli ultimi dodici mesi, oltre 80% dal 2027. A fine settembre il backlog del Gruppo Movinter è pari a 105,1 milioni di euro, stabile su base annua (+0,3%) ma in calo del 6,3% rispetto a giugno (-7,0 milioni di euro). La flessione riguarda SAIEP (31,4 milioni di euro, -14,8%) e Movinter (45,5 milioni di euro, -6,6%), mentre Six Italia sale a 28,2 milioni di euro (+6,3%), sostenuta dal navale. Il portafoglio copre circa 1,4 volte i ricavi degli ultimi dodici mesi e per l'81,6% riguarda gli esercizi successivi, ma la concentrazione resta elevata: i due principali costruttori valevano circa l'87% dei ricavi al primo semestre 2026.

Risultati del primo semestre 2026: crescita della top-line, margini ridotti. Consolidato: nel primo semestre 2026 i ricavi salgono a 38,0 milioni di euro (+11,7% su base annua), trainati da quadri e cablaggi elettrici (+27,5%) e carpenteria metallica (+16,2%); le vendite UE più che raddoppiano a 10,2 milioni di euro. I costi per servizi crescono a 7,2 milioni di euro (+32,6% su base annua, 18,8% dei ricavi dal 15,9%) per lavorazioni esterne, trasporti e lavoro somministrato. L'EBITDA scende a 2,5 milioni di euro (-23,6% su base annua), con margine al 6,7% (da 9,8%) e SAIEP a circa 0,3 milioni di euro (da 1,2 milioni di euro). Ammortamenti e accantonamenti salgono a 2,4 milioni di euro (da 1,7 milioni di euro), EBIT a 0,2 milioni di euro (da 1,6 milioni di euro). I dividendi da Industrie Polieco ed Expo Inox si attestano a 2,2 milioni di euro (da 3,3 milioni di euro nel primo semestre 2025). Il risultato netto di Gruppo è -1,1 milioni di euro (-0,6 milioni di euro adjusted rispetto a +1,8 milioni di euro nel primo semestre 2025). Il capitale circolante netto sale a 14,7 milioni di euro (9,8 milioni di euro a fine 2025) e debito netto a 51,0 milioni di euro (45,6 milioni di euro a fine 2025). Holding: valore della produzione a 417 mila euro (335 mila euro nel primo semestre 2025) e risultato netto a -599 mila euro (-694 mila euro nel primo semestre 2025). Capitale investito netto a 61,1 milioni di euro (+3,2% rispetto al 2025), debito netto a 27,0 milioni di euro (24,3 milioni di euro a fine 2025).

Movinter e Polieco al centro delle opzioni strategiche. Nel primo semestre 2026 RFLTC ha investito in Stanhome tramite RFLTC1 e ha incassato 2,2 milioni di euro di dividendi dalle partecipate. Ha inoltre conferito a Fineurop Soditic il mandato per individuare un partner per Movinter. Post semestre, si sono aggiunti due eventi: a luglio, il mandato a Lazard per valutare opportunità di crescita straordinaria per Industrie Polieco, inclusa un’eventuale IPO; a settembre, il rafforzamento della partecipazione e della governance in Tesi, a seguito dell’uscita di Invitalia. Istituito un advisory board di alto standing per Movinter, Tesi e Alpi Aviation.

Variazione nelle stime

Aggiorniamo il NAV di RFLTC, incorporando i nuovi multipli delle partecipate e il roll-forward del DCF di Movinter, con il risk-free portato al 4,5% (dal 4%) e il WACC al 7,1% (dal 6,7%). L'impatto è più che compensato dalla rivalutazione di Tesi, sostenuta dall’incremento della quota al 26%, e da multipli dei peer più elevati.

La view degli analisti

Target Price 2,45 euro per azione, BUY confermato, upside potenziale +107%. Movinter e Polieco rappresentano insieme oltre il 70% del GAV. I mandati conferiti per individuare potenziali partner nel capitale di Movinter e per esplorare opportunità di crescita straordinaria per Polieco, inclusa una possibile IPO, rappresentano potenziali catalyst per far emergere il valore del portafoglio. Il GAV sale a 119,4 milioni di euro, mentre il NAV si attesta a 91,8 milioni di euro, riflettendo l’aumento dell’indebitamento della holding al primo semestre 2026. Il cash-in delle stock option e i costi di holding al fair value restano invariati. Applicando uno sconto di liquidità del 20%, il Target Price è di 2,45 euro per azione, sostanzialmente invariato, con un upside potenziale del 107%. Il titolo tratta a circa 0,39 volte P/NAV. Confermiamo BUY.