Revo Insurance - Solidi Risultati del FY24 gettano le basi per il BP

I risultati del 4Q/FY24 sono leggermente migliori del previsto. DPS a €0.22 per azione, con la crescita destinata a continuare nel 2025. I risultati FY24 di Revo mostrano la continuazione del forte trend di crescita per premi, profitto operativo e utile netto, superando i target dell'attuale piano strategico con un anno di anticipo. Inoltre, il DPS proposto a €0.22 per azione è stato positivo rispetto ai €0.18 previsti.

Analisi

In dettaglio: i premi lordi (GWP) nel 4Q24 ammontano a €92mn (+37% YoY), portando i GWP del FY24 a €309mn (+43% YoY). Il profitto operativo riportato è di €6.8mn nel 4Q24 rispetto a quasi zero nel 4Q23 quando è stato duramente colpito dai sinistri di Nat Cat. A livello rettificato, il profitto operativo è stato di €8.7mn rispetto a €1.8mn nel 4Q23. Nel FY24, il profitto operativo adjusted è stato di €35.1mn (+65% YoY). L'utile netto del 4Q24 è stato di €4.3mn (€18.6mn nel FY24, +53% YoY), mentre l'utile netto adjusted è stato di €5.6mn (rispetto a €3.1mn nel 4Q23) e €22.6mn nel FY24 rispetto a €14.8mn nel FY23. Il solvency II ratio è al 236.7% (rispetto al 196% a fine settembre 2024) principalmente a causa del minore assorbimento di capitale dalle business line di Credito e Cauzione dopo l'autorizzazione per l'applicazione di Parametri Specifici dell'Impresa. Il CoR è rimasto invariato YoY all'85.8% con il loss ratio in miglioramento al 37.3% rispetto al 42.0% nel FY23, mentre l'expense ratio nel FY24 è stato del 48.5% rispetto al 43.8% nel FY23. Quest'ultimo è stato colpito da costi di riassicurazione e acquisizione più elevati, parzialmente compensati dalla riduzione del cost ratio.

Variazione nelle stime

Fine-tuning delle stime alla luce della guidance per il 2025 e della conversione di 'special shares'. In attesa della presentazione dei nuovi target del Piano Strategico, stiamo leggermente rivedendo le nostre stime per tenere conto dei nuovi parametri per il calcolo del Solvency, la diluizione di EPS alla conversione delle 'special shares', e le indicazioni del management su FY25 (GWP a €360-370mn; utile operativo adjusted a ~€40mn come minimo; utile netto adjusted a ~€30mn; CoR - 2/3pp YoY). Il DPS per FY25/26 è aumentato per tenere conto di un'accelerazione nei dividendi, anche grazie a un maggiore capitale. Per i premi, ci aspettiamo un CAGR del 20% circa tra il '24 e il '27. Per FY25/26, stiamo rivedendo il nostro utile netto adjusted per -1.2%/+5.2%, mentre per l'EPS, i cambiamenti (-7.6%/-1.6%) tengono conto del cambiamento nello share count (effetti già contabilizzati nel nostro modello di valutazione). Le nostre nuove stime per il 2027 prevedono un utile operativo adjusted di €66mn.

La view degli analisti

Giudizio: BUY è confermato; TP a €14.5 da €12.0. Consideriamo Revo un eccellente esempio di azienda che sfrutta le opportunità tecnologiche per prosperare in settori altamente competitivi e maturi, ma focalizzandosi sull'eccellenza del servizio in segmenti di nicchia: linee speciali per le PMI. Si prevede che la crescita rimarrà sostenuta grazie all'espansione del portafoglio, supportata anche dalla grande riserva di capitale successiva all'approvazione dell'USP sulla solvibilità. Si prevede che l'espansione in Spagna guadagni trazione nel 2025, dimostrando che la piattaforma dell'azienda è replicabile in altri mercati con costi addizionali limitati. Ci aspettiamo indicazioni positive dal nuovo piano strategico: mentre le acquisizioni non sono al centro della strategia, potrebbero esserci opportunità come Ara1857, attualmente in discussione. Al nuovo target price di €14.5, Revo opererebbe a 13x/10x gli utili FY25/26 completamente diluiti (11.7x EPS 2025 prima della diluizione completa). Nonostante il recente (meritato) rally, confermiamo il nostro rating di BUY.