Reply - Il 2Q dovrebbe confermare margini eccellenti e crescita simile

Crescita organica attesa a rimanere quasi stabile QoQ. Ci aspettiamo che Reply registri ricavi di 2Q25 di Eu599.8 milioni, in aumento del 7.1% YoY o del 4.8% YoY in termini organici (cioè al netto del contributo di ForEx e M&A), quasi allo stesso livello del 1Q25. In dettaglio, ci aspettiamo che la Region 1 e la Region 2 mostrino decelerazioni QoQ (la Region 1 dovrebbe continuare a performare molto bene con un lieve effetto di confronto, mentre la Region 2 dovrebbe assistere a una crescente volatilità principalmente legata al quadro macro); d'altra parte, la Region 3, che nel 1Q25 ha registrato un trend organico negativo pari al 1.6%, è attesa ottenere una performance organica positiva di +2.0%, i buoni trend nel Regno Unito dovrebbero aver compensato lo sviluppo debole invariato in Francia.

Analisi

Il margine EBITDA di 2Q25 è previsto rimanere alto, al 17.1%. L'EBITDA trimestrale dovrebbe essere risultato di Eu102.8 milioni, in aumento del 10.3% YoY, con un margine del 17.1% sui ricavi che corrisponderebbe a un miglioramento di 50 punti base YoY. Ci aspettiamo che le attività della Region 1 segnalino margini forti (20.5% rispetto al molto alto 20.6% registrato nel 2Q24), mentre la Region 2 e la Region 3 dovrebbero aver raggiunto margini EBITDA del 10% e 10% rispetto al 9.7% e 7.4% nel 2Q24, che offriva una base di confronto facile.

Outlook. Reply continua a siglare nuovi contratti in settori relativi all'uso dell'intelligenza artificiale, un'area in cui ha guadagnato una posizione di leadership sul mercato e sviluppato competenze altamente specializzate, definendo nuove offerte come Agentic AI, Silicon Shoring e applicazioni AI pre-costruite. Sebbene non sia stata fornita una guidance sulla performance organica per il resto dell'anno, il management ha affermato che l'azienda dovrebbe continuare a superare il mercato come ha fatto nel 1Q25. Guardando avanti, il management ha ripetuto che il principale focus è rimanere innovativi, piuttosto che sui margini.

Variazione nelle stime

Le nostre stime. Per il momento non stiamo cambiando le nostre stime. Attualmente assumiamo che Reply crescerà del 6.9% in modo organico nel 2025 (+8.8% nel 2H25), o del 9.2% comprendendo il consolidamento della recentemente acquisita Solirius (consolidata dal 1 novembre 2024). Ci aspettiamo che la crescita organica acceleri al 10% nel 2026 e rimanga forte nel 2027 (9.2%). In termini di margini, le nostre stime di FY25 prevedono un margine EBITDA in linea con quello visto nel 1Q25, cioè 17.5%. L'uso di tecnologie AI all'interno dell'organizzazione, non solo per i clienti, sta migliorando l'efficienza, un vantaggio parzialmente riflesso in prezzi più bassi per i clienti, ma anche in margini più alti.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a Eu187. Crediamo che Reply rappresenti un'eccellente opportunità di investimento grazie al suo forte posizionamento nel settore della consulenza IT, che ci aspettiamo di sperimentare diversi anni di crescita significativa guidata dall'innovazione derivante dai progressi nell'Intelligenza Artificiale. Ci aspettiamo inoltre che l'azienda annunci nuovi accordi M&A che possano creare upside alla nostra valutazione attuale. Un focus specifico è rafforzare la presenza del gruppo negli Stati Uniti.