Reply - Eccellenti risultati 4Q24, outlook rimane promettente

Margini e generazione di cassa sorprendentemente forti nel 4Q24. Reply ha riportato ricavi nel 4Q24 di 629.0 milioni di euro, in linea con le nostre stime e in aumento del 10.4% su base annua, o +8.0% organicamente (cioè escludendo il contributo di 2 mesi di Solirius e un contributo minore da ForEx), leggermente al di sotto della nostra stima (+8.7%). Più nel dettaglio: la Regione 1 e la Regione 3 (rispettivamente 63% e 18% dei ricavi trimestrali) hanno registrato una crescita organica double-digit (+10.8%/+12.2%). D'altra parte, la Regione 2 (19% dei ricavi trimestrali) ha decelerato dal +10.8% su base annua nel 3Q24 al +6.2% su base annua nonostante l'automotive sia rimasto forte. L'EBITDA è stato una sorpresa estremamente positiva, in crescita del 16.2% su base annua a 135.2 milioni di euro e del 25% superiore a quanto previsto. La sorpresa è stata guidata da tutte le aree di business, con l'EBITDA in Regione 1, 2 e 3 sopra le nostre stime rispettivamente del 20%, 31% e 44%. La sorpresa sarebbe stata ancora maggiore escludendo le spese una tantum. Sotto l'EBITDA, nel 4Q24 ci sono stati 9.6 milioni di euro di perdite sugli investimenti (mark-to-market di una quota minoritaria), un elemento non ricorrente. L'utile ante imposte si è chiuso a 97.2 milioni di euro, il 23% in più rispetto alle aspettative, ma in calo del 4% su base annua. La cassa netta a fine dicembre 2024 (escl. IFRS16) era di 469 milioni di euro, 87 milioni di euro meglio del previsto, con una generazione di FCF dell'intero anno 2024 pari a 266.3 milioni di euro, +42% su base annua.

Analisi

Trend trimestrali e outlook. L'outlook appare favorevoli: Reply continua a firmare nuovi contratti in campi legati all'uso dell'intelligenza artificiale, un'area in cui ha guadagnato una posizione di leadership sul mercato. La performance organica del 2025 dovrebbe essere in linea con l'FY24; l'azienda vede una forte pipeline. Reply sta guadagnando quote di mercato in alcuni segmenti, come l'automotive, che stanno affrontando un ambiente difficile, poiché la tecnologia è il percorso più chiaro per aumentare la produttività (ad esempio all'interno di progetti di "silicon shoring"). Guardando al futuro, il management ha ribadito che il focus principale è rimanere innovativi e agili piuttosto che proteggere gli attuali margini elevati, indicando anche che l'adozione dell'AI sta migliorando la produttività dei consulenti. Sono state istituite nuove start-up per lanciare iniziative innovative nelle nicchie di mercato più promettenti (ad esempio applicazioni per la Difesa). In termini di future M&A, Reply sta ancora cercando nuove opportunità con un focus specifico sugli Stati Uniti, dove potrebbe anche considerare acquisizioni più grandi, ma non trasformative.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle nostre stime. In questo report, stiamo riducendo la nostra assunzione di crescita organica per il 2025 (dal 10% al 9%) ma aumentando anche il margine di EBITDA previsto dal 16.3% al 17.1% per riflettere la significativa sorpresa sui guadagni, rimanendo comunque al di sotto del livello FY24 (di circa il 18%). Avendo assunto un'aliquota fiscale leggermente più alta, stiamo aumentando l'EPS del 2025 e 2026 rispettivamente del 4.2% e del 2.9%.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato; TP da €175 a €187. Siamo rimasti sorpresi dai margini e dalla generazione di cassa riportati nei risultati del 4Q. Il management è sembrato fiducioso sulle opportunità di business derivanti dalla rivoluzione dell'AI, una tecnologia su cui Reply può continuare a capitalizzare sui suoi investimenti iniziali, e che è incorporata in molte nuove soluzioni. La nostra revisione del target price riflette la revisione delle stime positive, specialmente in termini di cash flow, e il rollover della valutazione.