Reply - Eccellente redditività su una crescita più moderata

Margini sorprendentemente forti nel 1Q25 e generazione di cassa. Reply ha riportato ricavi del 1Q25 di 603.4 milioni di euro, in aumento dell'8.9% su base annua, o del +5.3% organico (cioè escludendo il contributo da M&A e un contributo minore da ForEx), leggermente al di sotto della nostra stima (+6.0%). In dettaglio: la Regione 1 (61.6% delle vendite trimestrali) è cresciuta ad un tasso organico dell'8.1% (era aumentata del 10.8% nel 4Q24). D'altra parte, la Regione 2 (19.4% delle vendite trimestrali) ha decelerato da +6.2% su base annua nel 4Q24 a +3.0% su base annua. Infine, la Regione 3 (19.0% delle vendite trimestrali) ha consolidato il contributo di 16.3 milioni di euro da Solirius, ma è diminuita dell'1.6% in termini organici, dovuto interamente ai risultati dalla Francia. L'EBITDA è stata una sorpresa positiva, in aumento del 20.6% su base annua a 105.3 milioni di euro e del 4.6% meglio del previsto. La sorpresa è stata generata nella Regione 1 e Regione 2 dove il margine EBITDA è migliorato di 190 bp e 220 bp rispettivamente, principalmente grazie a una maggiore produttività del lavoro. Sotto l'EBITDA, D&A e oneri finanziari netti sono stati sostanzialmente in linea con le nostre stime. Il profitto ante imposte si è chiuso a 86.9 milioni di euro, il 5.1% superiore alle aspettative e in aumento del 19.0% su base annua. La liquidità netta a fine marzo 2025 (escl. IFRS16) era di 657.1 milioni di euro, circa 40 milioni di euro meglio del previsto, con generazione FCF LTM pari a circa 300 milioni di euro.

Analisi

Trend trimestrali e outlook. L'outlook appare favorevolie Reply continua a firmare nuovi contratti in campi correlati all'uso dell'intelligenza artificiale, un'area dove ha guadagnato una posizione di leadership sul mercato e sviluppato competenze altamente specializzate definendo nuove offerte come Agentic AI, Silicon Shoring e applicazioni pre-costruite AI. La performance organica per il resto dell'anno è stata prevista in coerenza con la performance del 1Q25; il trend organico della Regione 3 (-1.6% nel 1Q25) è stata la combinazione di una crescita positiva nel Regno Unito (+6%) e un trend negativo in Francia (-15%), correlata a Wemanity. A livello di gruppo, la decelerazione nei servizi finanziari - ancora in crescita del 9% nel 1Q25 - è stata principalmente dovuta all'effetto di temporizzazione di alcuni grandi progetti con clienti principali, ma la pipeline sembra solida. Guardando avanti, il management ha ribadito che il focus principale è rimanere innovativi, ma il margine EBITDA del 17.5% raggiunto nel 1Q25 dovrebbe essere sostenibile nel FY25. Sono state stabilite nuove start-up per lanciare iniziative innovative nelle nicchie di mercato più promettenti (applicazioni per la Difesa, ad esempio). In termini di future M&A, Reply sta ancora cercando nuove opportunità con un focus specifico sugli Stati Uniti, dove potrebbe anche considerare operazioni più grandi, ma non trasformative.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle nostre stime. In questo report, stiamo riducendo la nostra ipotesi di crescita organica per il 2025 (dal 9% al 7%) ma alzando inoltre il margine EBITDA previsto dal 17.1% al 17.5% per riflettere la sorpresa significativa sugli utili. Tutto sommato, stiamo aumentando l'EPS 2025 e 2026 dell'1.0% e dello 0.5% rispettivamente.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; target di 187 euro invariato. I risultati sono stati solidi, specialmente considerando l'ambiente difficile, e il management è apparso fiducioso sulle opportunità di business che emergono dalla rivoluzione dell'intelligenza artificiale, una tecnologia su cui Reply può continuare a capitalizzare sui suoi investimenti iniziali, e che viene incorporata in molte nuove soluzioni. L'annuncio possibile di un nuovo accordo di M&A rappresenta un chiaro catalizzatore positivo e il miglior modo per creare valore dalla forte posizione di liquidità. Calcoliamo il target usando un modello DCF che assume un WACC dell'8.2% (in aumento dall'8.1%) e un terminal growth rate del 3.5% (invariato).