REPLY - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati migliori del previsto, prospettive rimangono promettenti.

Un forte insieme di risultati per il 3Q24. Reply ha riportato ricavi per il 3Q24 di 552.6 milioni di euro, 1.2% sopra le nostre stime e in crescita dell'8.5% su base annua, o +8.4% organicamente, cioè escludendo un contributo minore del ForEx, segnando un'accelerazione rispetto alla performance del 2Q24 (+7.7%). Più in dettaglio: la Regione 1 e la Regione 2 (rispettivamente il 61% e il 21% delle vendite trimestrali) sono cresciute a doppia cifra, registrando una crescita organica del +11.0%/+10.8%. D'altra parte, la Regione 3 (18% delle vendite trimestrali, principalmente generate nel Regno Unito e in Francia) è cresciuta del 3.2% su base annua organicamente, invertendo la tendenza più debole del 1H24. L'EBITDA è stata una sorpresa positiva, in crescita del 16% su base annua a 95 milioni di euro e del 9.6% meglio delle aspettative. La sorpresa sui margini è stata guidata da tutte le aree di business, con la Regione 1 dal 17.9% al 18.9% sulle vendite, la Regione 2 stabile al 15.6%, e la Regione 3 dal 9.2% al 10.5%. Sotto l'EBITDA, il 3Q24 ha visto perdite su investimenti per 7.2 milioni di euro (mark-to-market di una partecipazione minoritaria), un elemento non ricorrente. Il profitto ante imposte si è quindi chiuso a 69.7 milioni di euro, il 2% inferiore alle aspettative, ma il 22.8% più alto su base annua. La cassa netta a fine settembre 2024 era di 439 milioni di euro, migliorando di 120 milioni di euro su base annua ma leggermente inferiore alle aspettative.

Analisi

Le tendenze trimestrali e le prospettive. Le prospettive appaiono favorevoli: dall'inizio dell'anno, Reply ha visto un interesse crescente per le applicazioni legate all'uso dell'intelligenza artificiale, un'area in cui ha guadagnato una posizione di leadership sul mercato. La performance del 4Q24 dovrebbe essere in linea con il 9M24; vedono una forte pipeline. Reply sta guadagnando quote di mercato in alcuni segmenti di mercato, come l'automotive, che stanno affrontando un ambiente difficile. Guardando avanti, hanno ripetuto che il focus principale è rimanere innovativi e agili piuttosto che confermare l'attuale alto livello di redditività, ma allo stesso tempo hanno detto che l'adozione dell'IA sta migliorando la produttività dei consulenti. Sono state create nuove start-up per lanciare iniziative innovative nelle nicchie di mercato più promettenti (applicazioni per la Difesa, ad esempio). Non hanno fornito ulteriori dettagli numerici sull'acquisizione recente di Solirius nel Regno Unito, ma vedono una grande opportunità nel migliorare la loro posizione con il governo centrale del Regno Unito. In termini di future M&A, stanno ancora cercando nuove opportunità con un focus specifico sugli Stati Uniti, dove potrebbero anche considerare operazioni di dimensioni maggiori.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle nostre stime. In questo studio, le nostre stime includono la recente acquisizione di Solirius (a partire da novembre 2024 in termini di conto economico e assumiamo l'esborso di cassa nel 4Q24). Per quanto riguarda le ipotesi organiche: per il 2024, ci aspettiamo che il 4Q24 sia in linea con la performance del 3Q24 in termini di crescita dei ricavi e margine EBITDA; per l'anno fiscale 2025, stiamo aumentando leggermente la nostra ipotesi di margine EBITDA (+12/10bp) al 16.3%.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €153 a €175. Apprezziamo i risultati in termini di crescita organica dei ricavi (raggiunta in un mercato che rimane impegnativo) e margini. Il management è apparso fiducioso delle opportunità di business derivanti dalla rivoluzione dell'IA, una tecnologia su cui Reply può continuare a capitalizzare i suoi investimenti iniziali, e che viene integrata in molte nuove soluzioni. La nostra revisione del target price riflette la consolidazione della recente acquisizione, i solidi sviluppi organici e il roll-over della valutazione.

Stime dei principali dati finanziari