REPLY - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un trimestre molto positivo in termini di margini e cassa

Risultati 4Q23 più forti del previsto. Reply ha riportato ricavi del 4Q23 di €570mn, in aumento del 6.5% su base annua, interamente organico, lo 0.6% in meno rispetto alle aspettative. Più nel dettaglio: Region 1 e Region 2 (rispettivamente il 64.2% e il 20.1% dei ricavi trimestrali) hanno superato il ritmo osservato nel 3Q23, registrando ricavi in aumento del 9.0% e dell'8.5% su base annua, interamente organico. D'altra parte, Region 3 (15.8% dei ricavi trimestrali, principalmente generate nel Regno Unito e in Francia) è diminuita del 9.3% su base annua, decelerando dal 3Q23 (-0.5%), principalmente attribuibile alla scelta del management di adottare un approccio selettivo su certe operazioni nel Regno Unito con bassa redditività. L'EBITDA trimestrale è stato di €116.3mn, in aumento del 35.3% su base annua rispetto al 4Q22, se aggiungiamo all'EBITDA trimestrale dell'anno scorso l'effetto positivo una tantum di €35.8mn generato dal rilascio di un'accantonamento messo da parte durante la crisi del COVID-19. Questo risultato ottimo, il margine del 20.4% sui ricavi, è stato principalmente ottenuto grazie ai miglioramenti in Region 1 e Region 3. Al YE23, la società aveva una posizione netta di cassa (escludendo IFRS16) di €331.7mn, sostanzialmente in linea con le nostre stime, grazie ad un FCF di €187mn. Il management ha proposto un DPS di €1, ovvero un payout del 20%, che non è particolarmente generoso ma conferma l'ambizione di chiudere nuovi accordi di M&A importanti.

Outlook

Prospettive per l'FY24. L'outlook sembra favorevole e il presidente Mario Rizzante sottolinea il fatto che la società è ben posizionata per fare la parte del leader nella grande opportunità di mercato dell'AI. I segmenti di Financial Services e Automotive sono i due settori da cui ci si aspetta la crescita maggiore. In termini di M&A, Reply continua ad individuare buoni target (con focus su Germania, USA, Regno Unito e Francia). Il focus è principalmente su società con buoni margini.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle nostre stime. Crediamo che le condizioni di mercato rimarranno favorevoli per il gruppo nei prossimi anni in quanto il proprio posizionamento di nicchia nei segmenti più innovativi del mercato IT dovrebbe continuare a dimostrarsi resiliente. Per quanto riguarda il 2024, in Region 1 e Region 2 confermiamo la nostra ipotesi di crescita organica del 10% (con l'1Q24 che dovrebbe registrare una crescita in linea con il 4Q23 e poi un'accelerazione graduale nei trimestri rimanenti), mentre riduciamo le nostre stime a breve termine per Region 3 sull'onda di un clean-up aziendale. Nel complesso, assumiamo una crescita organica del 2024 dell'8.7%. Al contrario, in termini di margine EBITDA, stiamo alzando le nostre stime di 30bp, cercando di rimanere sul lato cauto. Sotto EBITDA (rivisto al rialzo dello 0.8%), stiamo leggermente alzando le nostre stime su D&A e tasse, portando ad una revisione al ribasso dell'EPS del 2.9%.

La Nostra View

OUTPERFORM confermato; TP da €145.0 a €150.0. La società ha riportato un insieme di risultati 4Q23 migliori del previsto. Anche dopo la recente performance positiva, il titolo scambia a multipli attraenti considerando la forte crescita attesa, la struttura dei costi flessibile e l'eccellente track record del management, tutti fattori che dovrebbero essere particolarmente apprezzati entrando nel 2024. Il gruppo continua a cercare opportunità di M&A e può contare su una solida posizione di cassa netta, anche se non crediamo che ci siano affari pronti in pipeline che saranno annunciati a breve. Crediamo che il gruppo sia perfettamente posizionato per sfruttare l'onda di investimenti legati all'intelligenza artificiale e, più in generale, all'innovazione digitale. La nostra revisione del TP è per riflettere il roll-over della nostra valutazione DCF.