REPLY - Analisi Fondamentale

Preview risultati 4Q 2023: Ribadiamo la nostra view in attesa di un altro anno di crescita

Ci aspettiamo risultati positivi per il 4Q23. Prevediamo che Reply riporti ricavi del 4Q23 di 573,7 milioni di euro, in aumento del 7,1% su base annua o del 7,5% su base annua in termini organici (cioè al netto degli effetti del cambio valuta perché si prevede che le M&A non forniscano alcun contributo a partire da questo trimestre), segnando una leggera accelerazione rispetto al 3Q23 (+6,0%). Più nel dettaglio: ci aspettiamo che la Regione 1 e la Regione 2 (rispettivamente il 62,5% e il 19,6% delle vendite trimestrali) confermino il ritmo osservato nel 3Q23, con ricavi in aumento dell'8,5% e del 7,4% su base annua, interamente organici. D'altra parte, la Regione 3 (17,9% delle vendite trimestrali, principalmente generate nel Regno Unito e in Francia) dovrebbe essere aumentata del 4,5% su base annua, accelerando rispetto al 3Q23 (-0,5%), principalmente a causa di un confronto più normale (la crescita organica era del +29,4% nel 3Q22). L'EBITDA trimestrale dovrebbe essere stato di 90,7 milioni di euro, in aumento del 5,5% su base annua rispetto al 4Q22, se si aggiusta l'EBITDA trimestrale dell'anno scorso per l'effetto positivo una tantum di 35,8 milioni di euro generato dal rilascio di un'accantonamento messo da parte durante la crisi del Covid.

Outlook per il FY24

Le prospettive sembrano favorevoli in tutte le regioni, inclusa la Gran Bretagna. I servizi finanziari e l'automotive sono i due settori che ci aspettiamo crescano di più. In termini di M&A, Reply continua a individuare buoni target (con focus su Germania, Stati Uniti, Regno Unito e Francia) ma finora non ha chiuso nessun accordo perché i venditori cercano multipli eccessivamente alti. L'attenzione è rivolta alle aziende con buoni margini. Reply è idealmente posizionata per cogliere la grande opportunità di business rappresentata dai progetti basati sull'Intelligenza Artificiale, e i consulenti stanno già presentando idee innovative ai clienti.

Confermiamo le nostre stime

Crediamo che le condizioni di mercato rimarranno favorevoli per il gruppo negli anni a venire perché il suo posizionamento di nicchia nei segmenti più innovativi del mercato IT dovrebbe continuare a dimostrarsi resiliente, anche quando il quadro macroeconomico mostra tendenze più morbide. Per quanto riguarda il 2024, confermiamo la nostra ipotesi di crescita organica del 10% (con il 1Q24 che dovrebbe registrare una crescita in linea con il 4Q23 e poi un'accelerazione graduale nei trimestri rimanenti) e prevediamo un margine EBITDA del 15,7%, in aumento di 30 punti base su base annua.

Raccomandazione di OUTPERFORM confermata; target da 125,0 euro a 145,0 euro

Ci aspettiamo che Reply riporti un buon set di risultati per il 4Q23 e sia ben posizionata per raggiungere una crescita organica a doppia cifra nel 2024. Anche dopo la recente performance positiva, le azioni scambiano a multipli attraenti considerando la forte crescita attesa, la struttura dei costi flessibile e l'eccellente track record della gestione, tutti fattori che dovrebbero essere particolarmente apprezzati entrando nel 2024. Il gruppo continua a cercare opportunità di M&A e può contare su una solida posizione di cassa netta, anche se non crediamo che ci siano affari pronti per essere annunciati a breve. Crediamo che il gruppo sia perfettamente posizionato per sfruttare l'onda di investimenti legata alla rivoluzione dell'intelligenza artificiale e, più in generale, all'innovazione digitale. La nostra revisione del target price riflette un tasso privo di rischio più basso (ridotto dal 4,5% al 4,0%).