REPLY - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q in linea con le nostre stime

Reply ha registrato ricavi per il 3Q23 di 509,1 milioni di euro, in linea con le nostre previsioni e in aumento del 9,3% su base annua o del 6,0% su base annua in termini inorganici (ovvero al netto dei contributi di ForEx e M&A). Questo trend segna una leggera decelerazione rispetto al 2Q23 (+8,5%), principalmente a causa di un confronto più difficile (la crescita organica aveva raggiunto il picco del +18% nel 3Q22 rispetto al 16,3% nel 2Q22 e al +15,9% nel FY22). Più nel dettaglio: la Regione 2 (20,5% delle vendite trimestrali, generate in Germania) ha registrato ricavi per 106,6 milioni di euro, in aumento del 7,4% su base annua, interamente organico, superiore al +3,8% osservato nel 2Q23. D'altra parte, la Regione 1 (60,5% delle vendite trimestrali, principalmente generate in Italia ma che include anche le attività negli Stati Uniti) è cresciuta del 7,1% su base annua, mostrando una crescita organica dell'8,2%, un po' più morbida rispetto ai trimestri precedenti ma comunque solida. Infine, la Regione 3 (19,0% delle vendite trimestrali, principalmente generate nel Regno Unito e in Francia) è aumentata del 22,4% su base annua, interamente grazie alla consolidazione di Wemanity, mentre la performance organica è stata negativa dello 0,5%, principalmente a causa di un confronto molto difficile (la crescita organica era del +29,4% nel 3Q22).

Il margine EBITDA del 3Q23 al 16,1%, migliore del previsto

L'EBITDA trimestrale è stato di 81,8 milioni di euro, in aumento del 10,3% su base annua e del 7,5% superiore alle nostre stime, con un margine sulle vendite del 16,1% che corrisponde a un aumento di 20pb su base annua, ma, ancora più notevolmente, 200 pb meglio su base trimestrale. Le attività della Regione 1 hanno riportato margini del 17,9% (contro il 17,4% nel 3Q22) mentre l'attività tedesca ha raggiunto un margine EBITDA del 15,6% rispetto all'8,0% nel 2Q23, mostrando quindi un'eccellente ripresa su base trimestrale, quasi raggiungendo l'altissimo livello registrato nel 3Q22 (16,5%). Infine, il margine EBITDA nella Regione 3 è stato del 9,2%, migliorando ancora rispetto al 2Q23 (8,4%). Sotto la linea EBITDA, Reply ha registrato 1,6 milioni di euro di costi non ricorrenti, 11,6 milioni di euro di perdite da investimenti (probabilmente la svalutazione di alcune partecipazioni) ma anche entrate finanziarie nette per 4,4 milioni di euro. Tutto sommato, l'utile prima delle tasse è stato di 56,8 milioni di euro, in linea con la nostra stima. E’ importante segnalare che la liquidità netta (escluso IFRS16) alla fine di settembre si attestava a 316 milioni di euro, oltre 60 milioni di euro sopra la nostra stima e un miglioramento di 88 milioni di euro rispetto alla fine di giugno 2023.

Aggiornamento delle stime

Crediamo che le condizioni di mercato rimarranno favorevoli per il gruppo negli anni a venire poiché il suo posizionamento di nicchia nei segmenti più innovativi del mercato IT dovrebbe continuare a dimostrarsi resiliente, anche quando il quadro macroeconomico mostra tendenze più deboli. Per il solo 2023, stiamo aumentando l'EBITDA dell'1,7% per riflettere la positiva sorpresa trimestrale, ma stiamo anche considerando costi non monetari leggermente più elevati sotto la linea EBITDA. Le nostre stime attuali assumono implicitamente una crescita dei ricavi e dell'EBITDA del 4Q23 del 7,1% e del 5,5% su base annua rispettivamente (al netto di un effetto positivo una tantum di 37,8 milioni di euro registrato nel 4Q22). Per il 2024, confermiamo la nostra ipotesi di crescita organica del 10% e prevediamo un margine EBITDA del 15,7%, in aumento di 30pb su base annua. Infine, stiamo aumentando la nostra previsione di liquidità netta di fine anno 23 di circa 40 milioni di euro.

OUTPERFORM confermato; obiettivo da 124,0 euro a 125,0 euro

Rispetto Rispetto alla performance registrata nel 2Q23, il gruppo è stato in grado di riconquistare una solida redditività. Il gruppo continua a cercare opportunità di M&A, anche se non crediamo che ci siano deal pronti per essere annunciati a breve. Crediamo che il gruppo sia perfettamente posizionato per sfruttare l'onda di investimenti legati alla rivoluzione dell'intelligenza artificiale e, più in generale, all'innovazione digitale. La nostra lieve revisione del target price è per riflettere la generazione di cassa più forte del previsto.