REPLY - Analisi Fondamentale

Preview dei risultati 9M23

Ci aspettiamo che i ricavi nel 3Q23 rimangano solidi considerando un confronto molto difficile. Prevediamo per Reply ricavi del 3Q23 di Eu510.2 mn, in aumento del 9.5% YoY o del 5.5% YoY in termini organici (cioè al netto dei contributi di ForEx e M&A), segnando una leggera decelerazione rispetto al 2Q23 (+8.5%) principalmente a causa di un confronto più difficile (la crescita organica ha raggiunto il +18% nel 3Q22 rispetto al 16.3% nel 2Q22 e al +15.9% nel FY22).

Dettagli sulle performance regionali

Ci aspettiamo che la Regione 2 (20% delle vendite trimestrali, generate in Germania) registri ricavi per Eu 104.1 mn, in aumento del 4.8% YoY, interamente organico, leggermente superiore al 3.8% registrato nel 2Q23. D'altra parte, la Regione 1 (61% delle vendite trimestrali, generate principalmente in Italia ma includendo anche le attività statunitensi) dovrebbe essere aumentata del 7.6% YoY, mostrando una crescita organica dell'8.0%, un po' più contenuta rispetto ai trimestri precedenti ma comunque solida. Infine, la Regione 3 (18.8% delle vendite trimestrali, generate principalmente nel Regno Unito e in Francia) dovrebbe essere aumentata del 20.5% YoY, interamente grazie alla consolidamento di Wemanity, mentre la performance organica dovrebbe essere stata negativa del 3%, principalmente a causa di un confronto molto difficile (la crescita organica era del +29.4% nel 3Q22).

Previsioni di margine EBITDA 3Q23

La previsione del margine EBITDA per il 3Q23 è del 15%, in miglioramento QoQ. L'EBITDA trimestrale dovrebbe essere stato di Eu 76.0 mn, in aumento del 2.6% YoY, con un margine del 14.9% sulle vendite che corrisponderebbe a una diminuzione YoY di 100bp, ma 80bp migliore QoQ. Le attività italiane dovrebbero segnalare margini stabili QoQ al 17.1% mentre l'attività tedesca dovrebbe aver raggiunto un margine EBITDA del 13.0% rispetto all'8.0% nel 2Q23, mostrando quindi una buona ripresa QoQ nonostante rimanga al di sotto del livello estremamente alto registrato nel 3Q22 (16.5%). Infine, il margine EBITDA nella Regione 3 dovrebbe essere del 9.0%, anche in questo caso in miglioramento rispetto al 2Q23 (8.4%).

Aggiornamento nelle stime

Crediamo che le condizioni di mercato rimarranno favorevoli per il gruppo nei prossimi anni perché la sua posizione di nicchia nei segmenti più innovativi del mercato IT dovrebbe continuare a dimostrarsi resiliente, anche quando il quadro macroeconomico mostra tendenze più morbide. Allo stesso tempo, pensiamo che alcune recenti acquisizioni avranno bisogno di tempo per allineare la loro redditività agli standard del gruppo e quindi inseriamo una più graduale espansione del margine nel nostro modello di stima. Solo per il 2023, stiamo assumendo un contributo negativo non monetario da parte degli associati.

Conferma dell'OUTPERFORM; target Eu 124.0 da Eu 132.5

Rispetto alla performance registrata nel 2Q23, l'attività dovrebbe mostrare un miglioramento nella Regione 2 (Germania) mentre l'Italia (Regione 1) dovrebbe aver continuato a fare bene. Nella Regione 3, la Francia dovrebbe segnalare una continuazione di una crescita positiva mentre il Regno Unito dovrebbe soffrire per la volatilità di alcuni settori come il retail. Il gruppo continua a cercare opportunità di M&A, ma non vediamo alcuna operazione pronta per essere annunciata a breve. Crediamo che il gruppo sia perfettamente posizionato per sfruttare l'onda degli investimenti legati alla rivoluzione dell'intelligenza artificiale e, più in generale, all'innovazione digitale. La nostra revisione del target è in parte per riflettere la nostra minore revisione delle stime e, più significativamente, per riflettere l'inserimento di un tasso risk-free superiore di 50bp nel nostro modello di valutazione DCF.