REDFISH LONGTERM CAPITAL - Analisi Fondamentale

Un partner strategico per le PMI Italiane

Un partner per la crescita delle PMI Italiane, upside potenziale ~90%: BUY. RedFish LongTerm Capital (RFLTC) è una holding di partecipazioni industriali fondata nel 2020 da Paolo Pescetto e Andrea Rossotti con la famiglia Bazoli e Gitti. Specializzata in investimenti in PMI italiane attive in mercati di nicchia, agisce come partner di lungo termine per favorirne la crescita. Con un portafoglio di sette società, di cui due quotate, presenta un profilo valutativo attraente, il solo valore cumulato delle partecipazioni in Movinter e Polieco supera 2x la market cap di RFLTC. Ai prezzi correnti, riteniamo il profilo risk-return del portafoglio interessante per gli azionisti, che dovrebbero beneficiare di una dividend policy compresa tra €0.3-1.0mn/anno, un programma di buyback di €2mn (già eseguito per oltre 1/3) e un Gross Asset Value del portafoglio con un multiplo implicito pari a 1.8x il capitale investito, che rende maggiormente probabili potenziali exit nei prossimi anni.     

Analisi

Competenze e visione di lungo termine. Il team di RFLTC vanta un’esperienza consolidata in operazioni di finanza straordinaria e consulenza strategica. Il focus degli investimenti è in settori diversificati in cui la Società possiede know-how interno oppure mediante la sua rete di esperti. La holding genera business fornendo competenze finanziarie, manageriali e offrendo consulenze remunerate alle partecipate. RFLTC si propone come partner industriale strategico di lungo termine e, grazie all’elevato standing del management e dall’ampio network relazionale, raccoglie risorse finanziarie mediante aumenti di capitale e/o debito, promuovendo una crescita sostenibile finalizzata alla creazione di valore nel tempo.

Strategia d'investimento disciplinata. Il processo di investimento si articola in cinque fasi ben definite (i.e. identificazione, analisi, strutturazione, finanziamento e crescita), permettendo una rigorosa due diligence, una pianificazione strategica degli investimenti e un'accurata supervisione post-investimento. 

Investimenti in mercati di nicchia ad alto potenziale. RFLTC investe in platform companies leader in specifiche nicchie di mercato, con l’obiettivo di realizzare progetti di aggregazione settoriale tramite operazioni add-on. Di rilievo il progetto di integrazione tra il Gruppo Movinter (progetto rail-navy) e Tesi (aerospace), che punta a sinergie di produzione e di prodotto, volte ad offrire ai clienti un complesso assemblaggio, perseguendo la strategia del punto di contatto unico. Con una partecipazione totalitaria, RFLTC consolida il Gruppo Movinter.

Un portafoglio ad alto potenziale. Il 96% del Gross Asset Value è rappresentato da PMI non quotate. Ad oggi il portafoglio è investito in sette aziende, attive in settori che spaziano dall’industriale puro all’aerospace e tech, dalla multiutility fino alla diagnostica sanitaria. Senza exit predeterminate e con una visione di lungo termine, RFLTC riesce a realizzare investimenti a multipli competitivi (storicamente l’EV/EBITDA medio si è mantenuto sotto 5.5x). Costi della holding contenuti (~1.3% del NAV), potenzialmente bilanciabili con i ricavi derivanti dai servizi erogati alle partecipate, una policy di remunerazione del management che ne favorisce il commitment e l’allineamento agli interessi degli stakeholders, si traduce in un portafoglio con un trade-off risk-return interessante per gli investitori.

La Nostra View

Giudizio: Buy confermato; TP a €2.27. Upside potenziale ~90%. Stimiamo il valore di RFLTC ricorrendo al metodo del Net Asset Value (NAV). Valutiamo le holdings non quotate applicando i multipli storici di comparables alle nostre stime 2024 (i.e. Tesi, Expo Inox, PureLabs e Polieco), mentre la capitalizzazione corrente di borsa è il nostro riferimento valutativo per le quotate (i.e. Convergenze e Solid World). Per il Gruppo Movinter, consolidato, elaboriamo un Discounted Cash Flow Model (WACC 6.5%, terminal growth 2%). Deriviamo il nostro target price applicando al NAV del portafoglio (>€90mn, €2.8 p.a.) un holding/liquidity discount del 20%. Ai prezzi correnti, il titolo incorpora un potenziale di rialzo di circa l’95%, avviamo la copertura con rating BUY (P/BV 0.7x, P/TP 0.5x, P/NAV 0.4x).