Rai Way - Robusto RFCF, entrate Edge DC in arrivo, CapEx nel FY26-27

FY24 risultati. L'azienda ha registrato risultati solidi evidenziando il contributo iniziale dagli edge DCs, che ha favorito l'accelerazione dei ricavi da infrastrutture digitali nel quarto trimestre (+5.8%, 9M: +1.5%) e una forte profittabilità, guidata da un buon controllo dei costi e una maggiore capitalizzazione dei costi del personale, nonostante la mancanza di incentivi energetici e costi di start-up più elevati. I ricavi core hanno raggiunto €276.1 mn (nostra previsione €276.6 mn / cons. €276.2 mn), in aumento dell'1.5% (9M: +1.1%), supportati dalla Media Distribution (€244 mn, +1.4%, 4Q: +2.4%) dal collegamento CPI su RAI MSA (+0.7%), miglioramento della copertura DTT, frequenze regionali e il primo contributo dei CDN. Sorprendentemente, l'infrastruttura digitale (€31.7 mn) ha registrato una crescita del 3.9% (4Q: +5.8%), riflettendo una crescita high single digit nei FWAPs, MNOs e radio broadcasters e il contributo iniziale degli Edge DCs (€0.5 mn nel 4Q). L' EBITDA Adj. è cresciuto dell'2.9% YoY (4Q: +3.6%, 9M: +2.7%) a €185.6 mn (nostra previsione €183.9 mn / cons. €183.7 mn) con la redditività in aumento di 90bp a 67.2%, nonostante i dazi sull'energia più alti e i costi di start-up della diversificazione (€2.2 mn in FY24, €1.0 mn in FY23), guidato dalla crescita del fatturato, efficienze nel business tradizionale e alcuni benefici non-core (ad esempio Altri ricavi e capitalizzazione del personale). Infine, con le CapEx di manutenzione largamente in linea, l'R FCF è stato più forte a circa €118 mn (nostra previsione €114 mn) completamente assorbito dalle CapEx di sviluppo (€40 mn, -€7 mn YoY), dividendi (€87 mn) e outflow WKC (€24 mn), portando a un aumento del debito netto a €127 mn (nostra previsione €143 mn / cons. €132 mn, +€23 mn YoY) con leva in aumento a 0.69x (YE23: 0.58x).

Analisi

Feedback dalla conference call. Consolidamento: al momento nessun piano per monetizzare il business telco; focus sull’analisi della fattibilità della fusione e sull’ottimizzazione del valore per gli azionisti. Outlook 2025: EBITDA rettificato previsto pressoché in linea con il 2024. Media Distribution: Crescita 2025 prevista in linea con il CPI (+1.2%). Infrastrutture digitali: Crescita 2025 prevista superiore al CPI. CapEx di manutenzione: superiore di un paio di milioni nel 2025 rispetto al 2024. CapEx di sviluppo: Previsto in linea con il 2024, inferiore rispetto al piano industriale, focus su rollout DAB e diversificazione nel 2025. CapEx per Hyperscale DC: Posticipato al 2026-27 (c. €77mn), management fiducioso di realizzare il CapEx di sviluppo complessivamente previsto dal BP (€246mn cumulato 2024-26). Il rinvio non è legato alle discussioni in corso con EIT. Edge DCs: Backlog di ricavi pluriennale di €6mn, durata media 3 anni. Diversificazione: atteso break-even EBITDA entro la fine del piano industriale

Variazione nelle stime

Aggiornamento nelle stime. Nessuna modifica di rilevo, a parte un risparmio sugli oneri finanziari netti e il posticipo di €75mn di CapEx di sviluppo dal 2025 al 2026-27.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €7.5. confermiamo rating (BUY) e TP (€7.5) che implica un upside del 28% sui prezzi correnti ed un multiplo di EV/EBITDA’25 di 11x. RWAY tratta oggi a ~9.5x EV/EBITDA 2025E, con uno sconto di ~30% rispetto ai peer principali, un RFCF yield dell’8% al 2027 e un dividend yield di circa il 6%.