RAI WAY - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un Piano Industriale Chiaro, Rischio Upside da M&A Continua nel Breve Termine

Risultati FY23 e Business Plan 2024-27. I risultati FY23 sono stati sostanzialmente in linea con le nostre stime/aspettative del consenso, sebbene con un debito netto inferiore (migliore mix WKC, minor CapEx di sviluppo). L'outlook qualitativo per il FY24 era in linea con le nostre/stime del consenso, assumendo ulteriore crescita prevista in un EBITDA rettificato, sebbene limitato dai nuovi costi infrastrutturali e dalla mancanza del credito d'imposta sull'energia. D'altra parte, i target per FY27 erano migliori dell'8%/10% per i ricavi e l'EBITDA rettificato grazie ad un contributo più sostenuto dal business tradizionale, solo in parte attribuibile ad un CPI più alto dopo il 2024 (1,5% rispetto alla nostra stima dell'1,0%); la diversificazione, sebbene porti a un fatturato di €10mn nel 2027, non contribuirà significativamente all'EBITDA in termine di piano. Investimenti complessivi previsti per lo sviluppo di ca. €240mn, di cui circa €100mn per il business tradizionale e ca. €140mn per implementare iniziative di diversificazione (assumendo per il 2027 il completamento della rete CDN, 10 edge data centers e lo sviluppo del primo data hall del data centre hyperscale per 4.4MW).

Analisi

Le nostre nuove stime 2024-27. Assumendo tasso di inflazione dello 0.7% nel FY24 (invariato) e dell'1.5% in seguito (precedentemente 1.0%), stimiamo un CAGR ’23-27 del 3.5% (tgt: +3.8%) per i ricavi core che passano dai €272mn del FY23 a €276mn nel FY24 e €312mn nel FY27 (tgt: €316mn), con un upside di €10mn dalle nuove iniziative entro il 2027 (in linea con il target di Gruppo). L'EBITDA rettificato dovrebbe evidenziare una progressione simile, con un CAGR del 3.2% (tgt: +3.5%) passando da €180mn nel FY23 a €181mn nel FY24 (tgt: ulteriore crescita) e €204mn nel FY27 (tgt: Eu207mn), con il pareggio dell'EBITDA dalle nuove iniziative dal FY27 (nostra stima: €0.5mn, tgt: €1mn). Il recurring EFCF si riduce dai €114mn del FY23 a €110mn nel FY24 (aumento di D&A e tassi di interesse) per risalire a €124mn nel FY27 (tgt: €130mn), completamente assorbito dal pagamento dei dividendi (€348mn cumulati, tgt: €350mn, payout al 100% dell’utile netto, ca. il 24% della capitalizzazione corrente) e dai ciclo di investimenti per attività di sviluppo (nostra stima: €248mn cumulati, target: €240mn), di cui €145mn (tgt: €140mn) correlati alle iniziative di diversificazione, con una distribuzione principalmente front-end loaded. Stimiamo un aumento del debito netto dai €105mn di fine 2023 (0.6x) a €169mn a fine 2024 (0.9x), con un picco a €271mn a fine 2027 (tgt: €286mn, 1.4x).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Aggiorniamo le stime 2024-27 allineandoci ai target del piano industriale presentato ieri. Le nuove stime, pur comportando una revisione negativa dell'EPS per il prossimo biennio a fronte di maggiori D&A e interessi (legati al ciclo di investimenti), portano ad un miglioramento low-to-mid single digit delle stime di Recurring EFCF dopo il 2024.

La Nostra View

Confermato BUY; TP aumentato a €7,5 (da €7,0). Confermiamo il rating BUY e alziamo il TP a €7.50 (da €7.0). Il nuovo piano evidenzia un rafforzamento standalone di Rai Way, soprattutto nel business tradizionale che continua ad offrire considerevoli opportunità di crescita, mentre la creazione di valore dalla diversificazione dovrebbe emergere in un orizzonte di più lungo periodo. Il nostro nuovo TP riflette un fair value di ca. €6.6/azione basato su una valutazione DCF (11x EV/EBITDA 2024E) ed un upside aggiuntivo dalle sinergie con EIT (ca. €0.6/azione) e dalle opportunità di diversificazione (€0.3/azione). Il titolo tratta ad 8x l’EV/EBITDA 2024E, a sconto di ca. 40% rispetto ai principali peers, e continua ad offrire un interessante RFCF yield ’24 del ca. 9%. Rimaniamo positivi sul titolo, perché dovrebbe continuare a beneficiare dell'appeal speculativo da una potenziale fusione con EI Towers e dell'upside dalle opportunità strategiche nei settori adiacenti (iniziative su datacenter con IRR unlevered >10%). Inoltre, RWAY ha fondamentali solidi (visibilità a lungo termine dalla MSA con RAI, ricavi RAI indicizzati al 100% all’inflazione, senza cap ma anche senza floor), un rischio molto circoscritto (leva limitata rispetto alle altre altre TowerCo) ed un dividend yield interessante al 7%.

Stime dei principali dati finanziari