RAI WAY - Analisi Fondamentale

Sintesi - Nuova BP si concentrerà sulla diversificazione e sul business tradizionale

Risultati FY23 e Business Plan 24-27. Pubblichiamo un report di preview ai risultati FY23 e al piano industriale FY24-27 che saranno presentati martedì prossimo 26 marzo (ore 2pm CET). Le nostre stime sul FY23 sono nel complesso in linea con il consenso mentre sul FY24 ci aspettiamo un crescente focus sul contributo dalle nuove iniziative di diversificazione (datacenter edge e hyperscaler) e sul business tradizionale. Non ci aspettiamo aggiornamenti significativo in merito al consolidamento con EI Towers. Malgrado il piano annunciato da RAI di voler cedere una quota fino al 15% in RWAY (ci aspettiamo qualche novità dopo Pasqua), le rassicurazioni da parte del management di RAI sull’opportunità di procedere comunque con l’operazione e la recente nomina di un advisor da parte di Rai Way ci fanno pensare che lo scenario di consolidamento sia ancora percorribile in un orizzonte di breve termine.

Analisi

Stime 2023-27: Applicando un tasso di inflazione dello 0.7% al FY24 e dell'1% in seguito, stimiamo Core Revenues di Gruppo in crescita (CAGR’23-27) del 1.8% in arco piano (consensus +2.2%), dai €270.8mn del FY23 (cons. €271.6mn) a €274.2mn nel FY24 (cons. €275.7mn) e €291.3mn nel FY27 (cons. €296.3mn), con un contributo trascurabile dalle nuove iniziative nel FY24 (nostra stima €0.1mn, consensus €0.8mn) che dovrebbe raggiungere qualche milione di euro entro il 2027 (nostra stima €4.5mn, cons. €7.8mn). L'EBITDA rettificato dovrebbe mostrare una progressione simile, con un CAGR dell'1.1% (consensus +1.5%), e passare da €179.9mn nel FY23 (in linea con il consensus) a €181.2mn nel FY24 (cons. €180.8mn) e €188.1mn nel FY27 (cons. €190.8mn), con un contributo negativo all'EBITDA dalle nuove iniziative quest'anno (nostra stima €-0.1mn, consensus €-0.8mn) a causa dei costi di startup e un pareggio atteso dal 2027 (nostra stima €0.9mn, consenso €1.4mn). Il RCFC dovrebbe attestarsi a €111mn nel FY24 (sostanzialmente stabile rispetto al FY23) a €114mn nel FY27, ed essere interamente assorbito dai dividendi (payout al 100%) e dai CapEx straordinari di sviluppo (cumulato 2024-27: nostra stima €185mn, consensus €112mn), di cui relativi alle nuove iniziative di diversificazione (cumulato 2024-27: nostra stima €135mn cons. €92.5mn), con una distribuzione front-end loaded in arco piano. Ci aspettiamo che il debito netto aumenti da €143mn nel FY23 (cons. €116mn) a €196mn nel FY24, raggiungendo il picco nel FY25 (€264mn, 1,4x EBITDA) per poi scendere a €235mn a fine FY27 (1.25x).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Apportiamo solo piccole modifiche alle nostre stime, con un impatto neutro sull'EPS.

La Nostra View

Confermiamo BUY; TP invariato a €7.00. A fronte di modifiche marginali nelle stime, del rollover del modello DCF e di un minor WACC (tasso risk-free ridotto di mezzo punto, al 4.0% secondo le ipotesi di Intermonte), confermiamo il nostro TP di €7.0 che riflette un fair value di circa €6.0 dal business tradizionale (multiplo implicito EV/EBITDA 2024E di 10x) ed un upside aggiuntivo sia dalle sinergie legate ad un’eventuale combinazione con EI Towers (ca. €0.6/azione) che dalle nuove iniziative (€0.4/azione). Il titolo RWAY tratta oggi ad un multiplo EV/EBITDA 2024E di 8x, a sconto di oltre il 40% rispetto ai principali peer, e vanta di un interessante RFCF yield 2024 del ca. 9% (Div. Yield del 7%).