RAI WAY - Analisi Fondamentale

Previsioni per i risultati del terzo trimestre 2023

I risultati del terzo trimestre 2023 di RAI WAY sono stati pubblicati il 14 novembre. I trend dovrebbero essere rimasti sostanzialmente stabili rispetto al trimestre precedente, con un fatturato principale di 68 milioni di euro (aumento del 7% rispetto al terzo trimestre 2022). Questo risultato è stato influenzato non solo dal confronto con l'anno precedente, quando è terminato un servizio radio minore (che si stima abbia generato circa 2-3 milioni di euro di ricavi e 1 milione di euro di EBITDA), ma anche da un pagamento unico di 2 milioni di euro effettuato da RAI nel terzo trimestre 2022 per la terminazione di questo servizio. D'altra parte, i ricavi da terze parti dovrebbero essere aumentati del 22% (10,1 milioni di euro nel terzo trimestre), grazie al contributo crescente del rifarming regionale, del CPI link e della tendenza favorevole degli FWAPs e dei broadcaster radiofonici. L'EBITDA rettificato dovrebbe essere aumentato del 22% a 45 milioni di euro, con un margine del 67,5%.

Prospettive per il periodo 2023-2026: revisione delle stime e possibilità di consolidamento

Le stime per il periodo 2023-2026 sono state leggermente modificate, con una maggiore contribuzione da parte di terze parti (+7%) rispetto a RAI (-1%). Per quest'anno, si prevede una crescita dell'EBITDA rettificato intorno al 18% (178 milioni di euro, margine del 65,7%). La crescita più lenta prevista nel quarto trimestre (41 milioni di euro, +16%) è coerente con un trimestre stagionalmente più debole e con un aumento di circa 4 milioni di euro dei costi operativi (personale, manutenzione, prezzi dell'energia, mancanza di crediti fiscali) rispetto ai tre trimestri precedenti. La società prevede una crescita dell'EBITDA rettificato nell'area del 15-18% per quest'anno, ma con una tendenza verso la parte superiore dell'intervallo. Inoltre, durante l'incontro con gli investitori, il nuovo CEO si è mostrato fiducioso riguardo a un accordo e alla possibile ripresa delle negoziazioni dopo la pausa estiva, suggerendo anche che l'opzione di consolidamento con EIT non impedirà a RWAY di realizzare investimenti nei data center previsti dal nuovo piano industriale a partire dal 2024.

Confermata la raccomandazione di acquisto e nuovo target price

Il rating di acquisto per RAI WAY è stato confermato, con un nuovo target price di 7,0 euro (precedente 7,5 euro) a causa di un aumento del tasso di interesse privo di rischio. Il nuovo target price riflette un valore equo di circa 6,1 euro dal nostro modello di DCF (implying 10x 2023 EV/EBITDA) e un potenziale aggiuntivo derivante dalle sinergie con EIT (circa 0,5 euro/azione) e dall'Hyperscale datacentre (0,3 euro/azione). Attualmente, RWAY è scambiata a un rapporto EV/EBITDA 2023E di soli 8x, con uno sconto del 30-35% rispetto ai principali concorrenti, oltre a offrire un rendimento RFCF 2023 interessante superiore all'8%. Rimane positiva la prospettiva di fusione con EI Towers, che continua ad attrarre l'interesse speculativo verso il titolo. Inoltre, le indicazioni della società per i prossimi 3 anni, confermando il ruolo della TV tradizionale (l'Italia rimarrà un mercato prevalentemente in chiaro) e guardando le opportunità strategiche in settori adiacenti (progetto DC con un TIR superiore al 10%), ci spingono a mantenere un atteggiamento positivo nei confronti del titolo. RAY WAY ha anche solidi fondamentali (visibilità a lungo termine dal RAI MSA, indicizzato al 100% all'IPC senza limite massimo ma anche senza limite minimo), un rischio molto basso (le leve finanziarie sono limitate) e un rendimento dei dividendi attraente (7%).