RAI WAY - Analisi Fondamentale

Risultati 1H23

L'EBITDA rettificato del primo semestre del 2023 è stato del 2% migliore delle nostre/aspettative del consenso, principalmente grazie a margini più forti. I ricavi sono aumentati del 12% (2T: +11,5%), beneficiando del legame con l'IPC, la cessazione di servizi radio minori (effettiva dal 3T) e un crescente contributo dal refarming regionale (che ha spinto i ricavi di terze parti a salire del 26,8% su base annua); mentre l'EBITDA rettificato è aumentato del 16% nel 1H (2T: + 20%), con la tendenza dell'OpEx sottostante sotto controllo, supportata da un minor consumo di energia (-14%) piuttosto che da prezzi in calo (-4%, tariffe elettriche in calo limitate al 2T) che ha portato a una bolletta energetica di €6,3 milioni (-17% su base annua) e ha spiegato la redditività record raggiunta nel 1H (66,8%) e soprattutto nel 2T (68%).

Il reddito netto del 1H è aumentato del 21,3% a €44,9 milioni nonostante €3,6 milioni di costi non ricorrenti, spinto da un EBITDA significativamente più alto e da un minor D&A a seguito della cessazione della vita utile dell'attrezzatura DVB-T, compensando parzialmente maggiori oneri finanziari e un tasso di imposta stabile. Il CapEx di sviluppo è stato inferiore a €14,3 milioni, con una componente ridotta legata al completamento del refarming (€5,5 milioni contro €19,1 milioni nel 1H22, per entrambe le reti RAI e regionali) e nuovi progetti di infrastruttura che iniziano a entrare nella fase di investimento.

I risultati del terzo trimestre del 2023 di RAI WAY saranno pubblicati il 14 novembre.

Guidance e obiettivi futuri

La guidance è confermata, con un "maggiore comfort nel raggiungimento degli obiettivi supportato dalla performance operativa del 1H e dalle aspettative sui prezzi dell'energia per il 2H". In particolare, per quest'anno la direzione si aspetta una crescita dell'EBITDA rettificato tendente all'estremità superiore del range ( 15-17%). Una crescita del 17% implicherebbe un EBITDA rettificato di circa Eu177 milioni, cioè il 2% sopra il consenso (Eu173,1 milioni). L'AD sembra estremamente fiducioso negli sforzi di consolidamento a breve termine.

Valutazione e prospettive

Il nostro nuovo target di €7,5 riflette un fair value di €6,5 (€6,4 in precedenza) dal nostro modello DCF (che implica 11x 2023E EV/EBITDA) e un ulteriore upside dalle sinergie con EIT (circa €0,6/azione, invariato) e l'Hyperscale datacentre (€0,4/azione, invariato). RWAY sta attualmente scambiando a un non esigente 9 x2023E EV/EBITDA, uno sconto di circa il 50% rispetto ai principali concorrenti, oltre a mostrare un convincente rendimento del 2023 RFCF dell'8%. Rimaniamo positivi sul titolo, che continua a beneficiare dell'attrattiva speculativa sulla potenziale fusione con EI Towers. Inoltre, i suggerimenti dell'azienda sui prossimi 3 anni, confermando il ruolo della TV tradizionale (l'Italia rimarrà un mercato prevalentemente FTA) e guardando alle opportunità strategiche nei settori adiacenti (progetto DC con >10% IRR) ci spingono a rimanere positivi.