Prysmian - Ribadire Outperform. Target Price aumentato a 66 euro

Confidenza su un rialzo delle previsioni a luglio. Durante l'ultima call sui risultati del 1Q25 in aprile, il management ha espresso fiducia in un potenziale rialzo della guidance per l'anno fiscale 2025 a luglio con la pubblicazione dei risultati del 1H25. Oltre all'impatto dell'acquisizione di Channell (7 mesi di consolidamento nel 2025 dovrebbero contribuire con 60-70 milioni di euro all'EBITDA, ampiamente compensati dal ForEx poiché la guidance attuale si basa su un tasso Eur/Usd a 1.06), ciò suggerisce trend di supporto nei business ciclici, senza segnali di rallentamento nella domanda di mercato nonostante un prezzo dei metalli più alto. Infatti, dopo la debolezza nei prezzi vista a gennaio-febbraio seguita da una ripresa a marzo e un aprile molto forte, specialmente all'Encore, pensiamo che i trend solidi siano proseguiti e notiamo dichiarazioni recenti del management sulla crescita dell'azienda nel mercato USA trainata dalla costruzione non residenziale (reshoring industriale), una crescente domanda di connettività digitale associata all'infrastruttura dei datacenter (10% dei ricavi di PRY nel FY25E inclusa Channell), e investimenti necessari nelle reti a media tensione (vecchie) per far fronte a un maggiore consumo di energia.

Variazione nelle stime

Aumentiamo le stime. L'EBITDA per il FY25 è visto vicino all'estremità superiore della guidance. Avevamo abbassato le stime sotto la guidance del management prima della pubblicazione del 1Q25 in aprile per includere uno scenario più prudente per i business ciclici (costruzioni residenziali e cavi speciali) mentre miglioravamo il rating sul titolo. Ora aumentiamo l'EBITDA del 5% nel FY25e a 2.34 miliardi di euro (la guidance attuale è di 2.25/2.35 miliardi di euro, il consenso è di 2.3 miliardi di euro) e +6% nel FY26e a 2.58 miliardi di euro, con un FCF visto a 1.09 miliardi di euro nel FY25 (il punto medio della guidance è di 1.0 miliardi di euro) e 1.20 miliardi di euro nel FY26e. L'aumento dell'EPS è del 9% nel FY25e a 3.50 euro e dell'11% nel FY26e a 4.25 euro (regoliamo l'utile netto riportato solo per PPA non monetari e assumiamo azioni totalmente diluite a 299 milioni dopo l'esclusione di 9.6 milioni di azioni proprie e l'inclusione di 11.4 milioni di azioni per i stock grants). Quanto al FY28e, stimiamo un EBITDA di 3.03 miliardi di euro (il punto medio del target del business plan è 3.05 miliardi di euro) e un FCF di 1.56 miliardi di euro rispetto all'obiettivo del piano di 1.5/1.7 miliardi di euro. Stimiamo un FCF cumulativo per il FY25-28 di 5.19 miliardi di euro rispetto a 5.0 miliardi di euro nel piano d'impresa di PRY. Le nostre stime includevano già il consolidamento di Channell nel 2H25 e un Eur/Usd a 1.12.

Investment case. La nostra visione positiva si basa sull'assunzione che rispetto ad altri titoli industriali, il business di PRY mostrerà resilienza anche in un rallentamento ciclico (come avvenuto durante la pandemia). Questo riflette i driver strutturali della domanda di cavi (elettrificazione, domanda di AI) e la solida generazione di flussi di cassa di Pry, presenza globale e posizionamento tecnologico, che supportano gli utili nei momenti difficili. Nonostante la recente sovraperformance, il titolo ha subito un notevole declassamento rispetto al picco di gennaio con azioni ancora in calo del 9% dall'inizio dell'anno rispetto a +6% per lo STOXX Europe 600. I multipli di negoziazione (EV/EBITDA FY25/26 9x/8x, P/E 16x/13x) sembrano attraenti rispetto al rischio delle stime, a nostro avviso.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €66.00 da €60. Sulle stime riviste, aumentiamo il TP da 60 euro a 66 euro (target EV/EBITDA FY26 e 9.0x applicato alle nuove stime rispetto a meno di 8.0x al prezzo attuale delle azioni) e confermiamo il rating di Outperform sul titolo. Al target, valutiamo Prysmian a un P/E FY26e di 16x rispetto a 13x al prezzo attuale delle azioni. Dopo l'emissione di obbligazioni ibride per un miliardo di euro, supponiamo che non ci sarà diluizione per gli azionisti grazie all'uso di azioni proprie per finanziare l'acquisizione di Channell. La rimanente quota in YOFC vale circa 200 milioni di euro.