Prysmian - Anteprima 1Q25. OUTPERFORM, TP ridotto del 5% a 60 euro

I risultati del primo trimestre 2025 di Prysmian verranno pubblicati l'8 maggio. Non ci aspettiamo sorprese dalla pubblicazione dei risultati del primo trimestre 2025 dopo che il management ha anticipato andamenti deboli nei mesi di gennaio-febbraio nei business ciclici (prezzi deboli nell'Electrification, soprattutto nei cavi di rame per l'edilizia residenziale) seguiti da una ripresa in marzo. Per quanto riguarda il primo trimestre 2025, stimiamo ricavi di 4.48 miliardi di euro, in aumento del 22% su base annua includendo Encore Wire (consolidata da luglio 2024) o +1.2% organico grazie alla crescita di Trasmission e Digital Solutions che compensano i volumi più bassi nell'Elettrificazione. Ci aspettiamo un EBITDA del primo trimestre 2025 di 516 milioni di euro (Trasmissione 95 milioni di euro, 'Power Grid' 113 milioni di euro, Electrification 258 milioni di euro, Digital Solutions 50 milioni di euro) rispetto a 412 milioni di euro nel primo trimestre 2024 (+3% di crescita su base annua escludendo cambiamenti di portata), con un EBIT adjusted di 361 milioni di euro, e un utile netto di 189 milioni di euro. Si stima un debito netto alla fine di marzo di 4.79 miliardi di euro rispetto a 4.30 miliardi di euro a fine anno 2024, con un assorbimento stagionale del FCF di 495 milioni di euro nel primo trimestre 2025 (lo stesso livello di FCF negativo del primo trimestre 2024).

Analisi

Focus sull'outlook. Il focus sarà sui commenti del management riguardo l'outlook dopo dichiarazioni prudenti su edilizia residenziale e cavi speciali (6.0 miliardi di euro di ricavi aggregati nella divisione Electrification) registrati negli ultimi due mesi dell'anno scorso e nei primi mesi del 2025. Nel 'Power Grids', dove il management ha dato fornito nella guidance una normalizzazione dei margini al 12-13%, notiamo i recenti commenti del Presidente Trump sulla necessità di aumentare la generazione elettrica, che dovrebbe stimolare gli investimenti nelle reti. Pensiamo che la visibilità del business Trasmission (esecuzione di contratti già in mano che presentano una buona redditività) e Digital Solutions (facile confronto con un 2024 debole) sia buona, assicurando la resilienza dei risultati del gruppo.

Variazione nelle stime

Le stime sono state ridotte (EBITDA FY25-27 -4,6%, EPS -7%) per riflettere il rallentamento macroeconomico: abbiamo ridotto le nostre stime nei business ciclici (I&C e Cavi Speciali) lasciando Trasmission e Digital Solutions sostanzialmente invariate, risultando in un taglio del 5% dell'EBITDA e un taglio del 7% dell'EPS per il FY25-27. Il nostro obiettivo di EBITDA rivisto per il FY25 di 2.23 miliardi di euro è del 5% al di sotto del punto medio di 2.3 miliardi di euro della guidance, poiché includiamo il consolidamento di Channell nel secondo semestre 2025 (EBITDA di 50 milioni di euro nel FY25 per 6 mesi di consolidamento), implicando che la nostra stima ex-Channell sarebbe di 2.18 miliardi di euro. Per quanto riguarda il FCF, stimiamo il FCF FY25 a 1.0 miliardi di euro (precedentemente 1.06 miliardi di euro) in linea con il punto medio della guidance di 950-1.050 milioni di euro. Il nostro modello include un incasso di 40 milioni di euro per la cessione del 3.7% di YOFC (la restante partecipazione del 20.0% vale oltre 200 milioni di euro) annunciata ad aprile. Una completa uscita da YOFC ridurrebbe l'EBITDA di circa 25 milioni di euro, l'1% del totale del gruppo. L'acquisizione di Channell sarà finanziata attraverso la cessione di azioni proprie (9.62 milioni, 3.5% delle azioni in circolazione) e obbligazioni ibride.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a 60 euro (precedentemente 63 euro). Abbiamo recentemente migliorato il rating di Prysmian poiché consideriamo i multipli (EV/EBITDA FY25/26 8x/7x, P/E 14x/12x) attraenti rispetto al rischio sulle stime (5% al di sotto della 'guidance' sull'EBITDA FY25). Assumendo un ulteriore taglio del 5% all'EBITDA (10% sull'EPS) a 2,1 miliardi di euro nel FY25E, il titolo scambierebbe ancora a un EV/EBITDA di 8.6x (P/E di 15.5x), in linea con i multipli medi a 10 anni, che riflettono una Prysmian più debole di come è attualmente. OUTPERFORM; target 60 euro (precedentemente 63 euro) basato sullo stesso multiplo EV/EBITDA di 9.0x applicato alle stime riviste.