PRYSMIAN - Analisi Fondamentale

Sintesi - CMD a fine marzo in US. Manteniamo rating Neutrale

Prysmian presenterà il nuovo piano aziendale a fine marzo a New York. A seguito dell'acquisizione di Encore Wire (EW) per 3.9 miliardi di euro, conclusa a luglio 2024, Prysmian terrà un capital market day a New York il 26 marzo. Il management ha rivelato che stanno considerando un dual listing delle azioni (Italia + USA).

Analisi

Il focus sarà sull'integrazione di Encore Wire nel modello PRY. A nostro avviso, il focus del prossimo CMD sarà l'integrazione di EW nelle operazioni dell'azienda nel mercato statunitense, che rappresenta oltre il 60% dell'EBITDA di PRY. Notiamo che al momento dell'acquisizione, Il management ha affermato che EW avrebbe accelerato la transizione verso un modello di business capace di creare più valore, che avrebbe richiesto anni se eseguito internamente. Infatti, il modello integrato verticalmente di EW (cavi a bassa tensione basati su alluminio) evita l'hedging della commodity sottostante. Il CMD dovrebbe anche concentrarsi sull'esplicazione dei driver degli investimenti nelle reti elettriche associati alla crescente domanda di elettrificazione e alla crescente quota di energie rinnovabili nelle reti.

Outlook delle divisioni. Transmission riguarda l'esecuzione poiché il portafoglio ordini di 19 miliardi di euro e gli accordi di capacità in essere coprono le vendite oltre il 2028. Dopo aver abbandonato l'investimento di 200 milioni di dollari negli Stati Uniti per cavi offshore, le growth CapEx  (nessun ritorno a breve termine) potrebbero includere la trasmissione terrestre in Europa (rete interconnessa UE) e data cables sottomarini. L'EBITDA della divisione transmission dovrebbe contribuire con 672 milioni di euro nel 2028E (+18% CAGR 2024-28). Power Grid: le reti necessitano di aggiornamenti sia negli Stati Uniti che in Europa per supportare la crescente domanda di energia (EV, data center) e la crescente quota di rinnovabili. La crescita dell'EBITDA, tuttavia, dovrebbe rimanere single digit poiché prevediamo un EBITDA di 646 milioni di euro nel 2028E (+8% CAGR per 2024-28). Electrification è la divisione più grande e ciclica, con vendite pro-forma FY24E di 10.5 miliardi di euro, di cui 3.0 miliardi di euro in cavi speciali (OEM & rinnovabili 45%, automotive 20%, ascensori 10%, Oil&Gas 10%, altri 15%) e circa 7.5 miliardi di euro in costruzioni, inclusi sia il mercato industriale che la costruzione residenziale. Stimiamo che l'esposizione a quest'ultima sia >40% del totale e ci aspettiamo che l'EBITDA divisionale cresca solo leggermente a 1.27 miliardi di euro nel 2028E (+2% CAGR). Il contesto macro volatile e l'impatto delle tariffe sui commerci globali sono un rischio chiave. Digital Solution: le vendite di cavi ottici beneficiano della domanda legata all'AI e dovrebbero contribuire con 205 milioni di euro di EBITDA nel 2028E (+8% CAGR). Le vendite dirette ai data center valgono 0.8 miliardi di euro.

Variazione nelle Stime

Giudizio Neutral confermato; TP a 64 euro da 58 euro. Alziamo il TP da 58 euro a 64 euro (stesso multiplo target EV/EBITDA 9.0x spostato dai numeri 2025 a quelli 2026).Affiniamo semplicemente le stime (EBITDA 2025-28E +1%), con l'EBITDA previsto a 2.3 miliardi di euro nel 2025E e 2.8 miliardi di euro nel 2028E (consenso 2.9 miliardi di euro). Pensiamo che la nostra valutazione (FY26E EV/EBITDA 9x, P/E 15x) sia coerente con il profilo di crescita (EBITDA CAGR 25-28E +6%) e i multipli storici (10 anni EV/EBITDA NTM 8.7x, picco/minimo 8.9x). Notiamo che PRY dovrebbe generare vicino a 1.0 miliardo di euro di FCF nel 2026E (rendimento FCF del 4.9% al prezzo attuale), salendo a 1.32 miliardi di euro nel 2028E (rendimento del 6.6%). Le tariffe possono implicare costi di input volatili (alluminio/rame) e peggioramento delle condizioni di business nei mercati finali ciclici di PRY (ad esempio, costruttori di case negli Stati Uniti).