PRYSMIAN - Analisi Fondamentale

Sintesi - TP alzato a €50, downgrade a Neutral

Prysmian ha riportato risultati solidi per l'FY23, con un EBITDA rettificato di 1628 milioni di euro (margine 10,6%, +130bps YoY), leggermente migliore del consenso a 1620 milioni di euro, ed un FCF di 724 milioni di euro, sopra la parte alta della guidance di 650 milioni di euro e il consenso a 620 milioni di euro. D'altra parte, la crescita organica (-1,1% YoY vs. +2,0% previsto) e il debito netto (1,19 miliardi di euro FY23, o 100 milioni di euro in più del consenso incluso un onere una tantum di 153 milioni di euro contabilizzato secondo IFRS16) erano sotto le stime. L'EBIT rettificato è stato di 1270 milioni di euro, in linea con i 1267 milioni di euro stimati, con un utile netto di 529 milioni di euro, significativamente sotto la stima di 774 milioni di euro a causa di adeguamenti non monetari (in particolare una svalutazione di attivi di 216 milioni di euro associata alla partecipazione in YOFC), implicando un utile netto rettificato approssimativamente in linea con le stime e la cifra dell'FCF. Pensiamo che i punti chiave positivi del trimestre siano stati la solida generazione di flusso di cassa, il trend nel business della Trasmissione, e la crescita in Power Grid, che hanno più che compensato il rallentamento/normalizzazione dei margini nei business ciclici. Il DPS proposto per l'FY23 è di 0,70 euro (+16,7% YoY). La lista dei candidati per il rinnovo del BoD include Battaini come candidato a CEO, Francesco Gori come Presidente e Valerio Battista come Vicepresidente.

Guidance FY24 sopra il consenso

La guidance FY24 punta a un EBITDA stabile con la stessa forchetta di guidance dell'FY23 di 1575/1675 milioni di euro, implicando un punto medio a 1625 milioni di euro, o +3% vs. il consenso pre-annuncio di 1,58 miliardi di euro. Inoltre, l'obiettivo FCF FY24 di 725 milioni di euro al punto medio (guidance 675/775 milioni di euro) suggerisce stabilità rispetto all'FY23 ed è circa 150 milioni di euro sopra il consenso pre-annuncio di 568 milioni di euro.

Feedback dalla conference call

Con il settore Telecom visto stabile rispetto ad un 2023 molto debole, la guidance per un EBITDA stabile nel 2024 a 1625 milioni di euro al punto medio (intervallo 1575/1675 milioni di euro) assume che la crescita nei Progetti e in Power Grids sia compensata dal rallentamento nel settore costruzioni e nei cavi industriali. Tuttavia, gli ultimi quattro mesi sono stati migliori di quanto si pensasse al CMD e pensano che PRY possa raggiungere l'alta parte del range (1675 milioni di euro), che è in linea con la nostra stima (1,66 miliardi di euro). Il consenso pre-rilascio era di 1,58 miliardi di euro. Per quanto riguarda l'FCF: il superamento del 2023 e la guidance del 2024 (FCF stabile a 725 milioni di euro al punto medio) sono supportati dai pre-pagamenti (nel 2024 visti leggermente superiori al 2023). Tuttavia, il CFO ha detto che l'FCF del 2025 è improbabile che sia inferiore al 2024 (l'obiettivo del piano per il 2025 è di 700 milioni di euro) e l'FCF cumulativo sul piano al 2027 potrebbe raggiungere 3,5 miliardi di euro invece dell'obiettivo di 3,2 miliardi di euro. Quindi, hanno spazio per aumentare il DPS (l'obiettivo del piano è +10% all'anno). Il CFO ha detto che la priorità sono le attività di M&A (non trasformativa come in passato) e in base a questo prenderanno una decisione su un buyback.

La Nostra View

Abbiamo leggermente aggiustato le nostre stime poiché proiettavamo già un EBITDA FY24 a 1,66 miliardi di euro (parte alta della guidance). Seguendo il rilascio dei risultati FY23, pensiamo che il rischio di rialzo per gli utili sia più limitato e un ulteriore sovraperformance delle azioni si baserebbe su una rivalutazione dei multipli, con PRY che scambia sopra 10x EV/EBIT. Su stime invariate, alziamo il TP da 45 euro a 50 euro (rolling over la valutazione a FY25 EV/EBITDA di 8,0x e EV/EBIT di 10x) e declassiamo il rating a NEUTRAL per la mancanza di catalizzatori a breve termine. Il nostro TP di 50 euro implica un EV/EBITDA 2024 di 8,8x vs. una media decennale di 8,4x e un target P/E FY24 di 17x, che, a nostro avviso, riflettono l'asset quality. Di conseguenza, aumento il TP da 45 euro a 50 euro, e il nostro rating subisce un downgrade e passa a NEUTRAL.