PRYSMIAN - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q2023 in linea

PRYSMIAN ha riportato solidi risultati per il terzo trimestre del 2023, con un EBITDA migliore del 4% rispetto alle attese, pari a 408 milioni di euro, sebbene la crescita organica (-4,6% YoY nel 3Q) e il debito netto (2,07 miliardi di euro alla fine di settembre, ma la guidance per l'intero anno è stata confermata) siano stati al di sotto delle stime. Le vendite a 3,82 miliardi di euro (4,06 miliardi di euro attesi) sono diminuite del 7,7%, con Projects in aumento del 25% YoY a livello organico, Energy in calo del 5% e Telecoms in calo del 29%. L'EBITDA di 408 milioni di euro (392 milioni di euro attesi) è diminuito del 5,6% su base annua, con il margine migliorato di 30 punti base su base annua al 10,7%. Notiamo che Projects (visibilità dalla conversione del backlog) e Energy (crescita nei cavi industriali e nelle costruzioni non residenziali che più che compensa il calo nelle costruzioni residenziali) hanno riportato una crescita dell'EBITDA su base annua nel 3Q, con il business Telecom attualmente l'unico punto debole (atteso) del gruppo. L'EBIT adjusted è stato di 317 milioni di euro contro i 300 milioni di euro attesi, con un utile netto di 170 milioni di euro (-13% su base annua) contro i 182 milioni di euro attesi a causa dei derivati sui metalli non cash. Il debito netto alla fine di settembre è diminuito di 300 milioni di euro su base annua a 2,07 miliardi di euro contro i 1,93 miliardi di euro attesi, con un flusso di cassa (FCF) levered a pareggio nel 3Q. Riteniamo che i punti positivi chiave siano stati la progressione del business Projects e l'espansione del margine nella Power Distribution, nei cavi over-head e nei cavi industriali, che hanno guidato la crescita dell'EBITDA del business Energy nonostante il rallentamento dei volumi.

Guidance FY23 confermata, ma FCF previsto nella parte alta del range

La società ha confermato la sua guidance per l'FY23 di un EBITDA adjusted tra 1,575 e 1,675 milioni di euro (punto medio 1,625 milioni di euro a cui noi e il consenso siamo allineati). Per quanto riguarda il FCF, la guidance di 550/650 milioni di euro è stata ribadita. Tuttavia, grazie agli anticipi da clienti attesi nel 4Q, durante la call il management ha detto che si aspettano di raggiungere l'estremità molto alta della gamma rispetto alla nostra stima di 605 milioni di euro (consenso approssimativamente in linea).

Feedback dalla conference call

1) riguardo la divisione Telecom, il management si aspetta che il mercato rimanga debole fino alla metà del 2024. Se i tassi di interesse dovessero scendere, il mercato potrebbe riprendersi prima; 2) dei 10 miliardi di euro di backlog fermo (più ulteriori 10 miliardi di euro di ordini con solido impegno, ovvero supportati da pagamenti anticipati o penali in caso di cancellazione), solo 3 miliardi di euro saranno convertiti in vendite nel corso dell'orizzonte del piano, il che significa che oltre 7 miliardi di euro saranno convertiti oltre il 2027; 3) la guidance sul FCF è stata migliorata sulla parte alta del range, nonostante i CapEx del 2023 visti a 580/600 milioni di euro, poiché stanno accelerando alcuni investimenti in capacità aggiuntiva. Inoltre, il FCF oltre il 2023 è previsto in crescita poiché sono fiduciosi sugli ordini nel 2024-25 (anticipi da clienti), mentre il piano include ipotesi prudenti sullo sviluppo nel 2026-27; 4) riguardo alla richiesta ricevuta da Shoals Technologies, l'amministratore delegato ha detto che i cavi PV forniti da PRY sono semplici e certificati e nessuna richiesta è stata fatta da altri clienti (vendite per 150 milioni di euro nel 2020-2022 di cui circa 30 milioni di euro a Shoals).

Outperform, TP di 45 euro su stime invariate

Confermiamo il TP di 45,0 euro e il rating Outperform sul titolo. Riteniamo che la visibilità sia buona e, data la qualità dell'asset, non ci aspetteremmo che PRY scambi a un rendimento molto superiore all'attuale livello. Il nostro TP di 45 euro implica un EV/EBITDA 2024 di 7,8x contro una media decennale di 8,4x e 6,7x al prezzo attuale delle azioni. L'obiettivo P/E 2024 è 15,6x contro 12,3x al prezzo attuale delle azioni, con un debito netto/EBITDA a 0,4x.