PRYSMIAN - Analisi Fondamentale

Performance di PRYSMIAN nel periodo di 12 mesi

Nella nostra opinione, i messaggi chiave della presentazione del CMD sono i seguenti: alta visibilità sulla Trasmissione Rinnovabile (ex Progetti cavi HVAC) poiché il backlog di 20 miliardi di euro ha solo un'esposizione di 2,4 miliardi di euro agli sviluppatori e circa il 90% è esposto ai TSO in Europa. Un punto chiave qui è che la maggior parte dell'aumento del backlog è avvenuto quest'anno (dopo l'inflazione), quindi i contratti riflettono il nuovo ambiente dei costi e il rischio di margini danneggiati dall'inflazione è basso. Il margine del 11% che PRY sta ottenendo oggi riflette contratti stipulati anni fa, mentre la redditività mirata del 15% riflette i margini dei contratti recenti (capacità limitata e potere di mercato sul lato dell'offerta). Ciò che è fondamentale nell'alta tensione è la capacità rispetto alla domanda prevista oltre il 2030. L'EBITDA target è di 600 milioni di euro nel FY27, in linea con le stime (652 milioni di euro, che includevano i cavi HVAC). L'EBITDA di Power Grid (ex PD più HVAC più costi generali) è previsto raddoppiare da 200 milioni di euro nel FY22 a 410 milioni di euro nel FY27. PD è il collo di bottiglia della transizione energetica poiché le reti di distribuzione devono essere aggiornate per far fronte a una quota crescente di energie rinnovabili. Power Grid è la divisione che merita il multiplo più alto all'interno del gruppo, secondo noi.

Elettrificazione e obiettivi finanziari

Nel settore dell'elettrificazione (cavi industriali + ex T&I/costruzioni), il piano prevede un'inversione dell'EBITDA di 200 milioni di euro (100 milioni di euro nel 2023 e 100 milioni di euro nel 2024) rispetto al picco. Riteniamo che l'aumento dei margini sia stato determinato dalla combinazione e non solo dai prezzi, quindi un EBITDA di 700 milioni di euro nel 2027 rispetto a 797 milioni di euro nel 2022 sembra conservativo. La nuova relazione (effettiva da gennaio 2024) dovrebbe evidenziare il cambiamento nella combinazione e una minore esposizione ciclica rispetto alla percezione degli investitori. Gli obiettivi finanziari prevedono un EBITDA in linea con le nostre stime: FY23 al punto medio delle previsioni (1,63 miliardi di euro), FY24 stabile rispetto al 2023 (questo non è un obiettivo formale), FY25 a 1,775 miliardi di euro (superiore al +5% rispetto al consenso) e un EBITDA di 2 miliardi di euro nel FY27.

Flusso di cassa e obiettivi di investimento

Il flusso di cassa prima dei dividendi è previsto essere di 3,2 miliardi di euro nel periodo 2023-2027 (ci aspettavamo 3,6 miliardi di euro con una spesa in conto capitale cumulativa inferiore di 200 milioni di euro), suddiviso come segue: 1) 1 miliardo di euro per i dividendi (crescita del 10% annuo del DPS dal livello attuale del FY22 di 0,60 euro a circa 1,0 euro nel FY27); 2) circa 1,9 miliardi di euro per fusioni e acquisizioni e riacquisti (il CFO ha suggerito un riacquisto di 800 milioni di euro). Chiaramente, le fusioni e acquisizioni dipendono dalle opportunità, ma PRY sarà più aggressiva nelle acquisizioni di nicchia; 3) un ridimensionamento trascurabile del debito poiché il debito netto previsto per il FY23 è già di 1,0 miliardi di euro, pari a 0,6 volte il rapporto debito netto/EBITDA. L'obiettivo è mantenere il rapporto a 0,5/1,0 volte. Il CAGR dell'EPS per il periodo 2022-2027 è del +10% (rispetto al nostro +8,9%).

Valutazione e conclusioni

I messaggi del CMD supportano un'azienda resiliente con un solido bilancio e generazione di flusso di cassa libero, con il titolo che viene scambiato a un EV/EBITDA FY24 di 6,9x (7,9x al nostro target price di 45 euro) e un rendimento del flusso di cassa libero del 6,1% che sale all'8,7% nel FY27. Riteniamo che la visibilità sia buona e, data la qualità dell'attivo, non ci aspetteremmo che PRY venga scambiata a un rendimento molto più alto rispetto al livello attuale: basso rischio al ribasso, attraente rischio/rendimento. Aggiorneremo le stime (CapEx, DPS) nelle prossime settimane.