PRYSMIAN - Analisi Fondamentale

PRYSMIAN - Il Capital Market Day del 5 Ottobre

Il CMD che si terrà a Napoli è la prima nella storia dell'azienda e, di per sé, l'offerta di maggiore trasparenza/dati aggiunge valore. L'evento precede anche il cambio di CEO, previsto per l'assemblea generale del 2024. A maggio, il consiglio ha designato il COO Massimo Battaini come prossimo CEO del gruppo. Sostituirà Valerio Battista, che ha guidato Prysmian dalla vendita del settore dei cavi da Pirelli a GS nel 2005 per 1,3 miliardi di euro di valore aziendale, un decimo del valore attuale di Prysmian.

Rischio/rendimento interessante

Partendo da solidi numeri per il 2022-23 e considerando la resilienza prevista di Prysmian, ci aspettiamo che l'EBITDA del 2024 aumenti leggermente rispetto all'anno precedente, lasciando il titolo a un rapporto EV/EBITDA del 6,6x rispetto alla media degli ultimi 10 anni di 8,4x. Riconosciamo il valore del lascito di Battista (Battaini garantisce una transizione senza intoppi grazie alla sua profonda conoscenza dell'azienda e del settore), l'aumento recente dei rendimenti rispetto alla valutazione di un asset di qualità (rendimento FCF del 6,0% nel 2023e che cresce all'8,5% nel 2027e, con una buona visibilità secondo noi) e il fatto che Prysmian sembra essere un titolo di consenso. Tuttavia, i multipli attuali sembrano troppo bassi e riteniamo che la CMD possa essere un catalizzatore positivo.

Perché pensiamo che Prysmian sarà resiliente

Il settore dei progetti ha visibilità sia sulle vendite (che raddoppieranno a oltre 4,0 miliardi di euro entro il 2026) che sui margini (che si attesteranno al 15%, non c'è capacità inutilizzata nel settore). L'attenzione è sul piano di investimenti, poiché ci vogliono anni per implementare nuove capacità. Nel settore delle telecomunicazioni, il mercato ha subito ordini deboli dalle compagnie telefoniche nel 2023, ma i commenti recenti dei concorrenti suggeriscono una prospettiva di crescita per il 2024 grazie alla domanda proveniente dai data center guidati dall'IA (Prysmian ha un vantaggio di cross-selling in quanto fornisce anche cavi energetici di alta qualità ai data center). L'energia rappresenta il 73% delle vendite e il 66% dell'EBITDA del 2023e. La relazione attuale include 2 divisioni, ma il suddetto 73% comprende la distribuzione di energia (reti di distribuzione di elettricità a media tensione) per poco meno del 20% delle vendite del gruppo, cavi industriali per poco più del 20% e T&I/costruzioni per circa il 30% delle vendite del gruppo. La nostra visione riflette: 1) la distribuzione di energia (PD) è il collo di bottiglia della transizione energetica e le energie rinnovabili in aumento richiedono un aggiornamento delle reti di distribuzione. PD dovrebbe contribuire con circa 250 milioni di euro di EBITDA, che potrebbero essere spostati da Energy a Projects poiché entrambi servono le utility; 2) T&I (circa 550 milioni di euro di EBITDA) include la costruzione residenziale e non residenziale. Pensiamo che i margini record di PRY siano stati determinati dalla combinazione (cavi per data center, reshoring) piuttosto che dal semplice prezzo dei cavi di basso valore; 3) la sorpresa dei margini nel 2022 e nel primo semestre del 2023 è stata guidata dagli Stati Uniti, mentre l'Europa (dove i margini sono rimasti relativamente bassi) è stata in linea con il budget. Una frenata in Europa non dovrebbe determinare una significativa diminuzione dei margini; 4) una frenata nella costruzione ha un impatto ritardato sulle aziende di cavi e Prysmian potrebbe sorprendere al rialzo nel secondo semestre.

Stime

Mostreremo stime divisionali basate sulla relazione attuale e includendo il periodo 2026-27. Siamo in linea con il punto medio delle previsioni per il 2023 (EBITDA di 1,63 miliardi di euro), prevediamo un leggero aumento per il 2024 (EBITDA di 1,66 miliardi di euro) e stimiamo che il gruppo genererà un EBITDA cumulativo di 8,8 miliardi di euro e un FCF cumulativo di 3,6 miliardi di euro prima dei dividendi nel periodo 2023-27, con una spesa per investimenti stabile a 500 milioni di euro all'anno.