PRYSMIAN - Analisi Fondamentale

Performance di Prysmian 2Q23

Sebbene la crescita organica sia stata solo leggermente positiva nel 2Q (E&I in calo dell'1%, Telecom in calo del 15%, entrambi deboli negli Stati Uniti) rispetto a +9,0% nel 1Q. La redditività è stata la vera sorpresa, con l'EBITDA rettificato in aumento del 10% su base annua a 451 milioni di euro, il 7% sopra il consenso e il 2% sopra la nostra stima. Il margine EBITDA è salito di 160 punti base nel 2Q23 all'11,2%, e notiamo che i margini del 2Q si sono addirittura ampliati nelle due attività che mostrano cali di fatturato su base annua, ovvero E&I e Telecom. L'EBIT è stato dell'8% migliore delle previsioni a 342 milioni di euro, con un utile netto in aumento del 67% su base annua a 223 milioni di euro (405 milioni di euro nel 1H23). Il FCF trimestrale è stato di 270 milioni di euro rispetto ai 188 milioni di euro attesi, con un debito netto 1H23 sostanzialmente in linea a 2,06 miliardi di euro (1 miliardo di euro di deleverage nel 2H23E).

Revisione della guidance

Le previsioni per il FY23 sono state alzate: l'EBITDA rettificato è ora previsto a 1,575/1,675 miliardi di euro (da 1,375/1,525 miliardi di euro) 1,65 miliardi di euro al punto medio (+12% rispetto al punto medio precedente di 1,450 miliardi di euro e la nostra stima/consenso di 1,49 miliardi di euro). L'obiettivo di FCF per il FY23 è stato aumentato di 100 milioni di euro a 550-650 milioni di euro da 450-550 milioni di euro. Le previsioni assumono un cambio euro/dollaro a 1,10.

Durante la conference call, la direzione ha osservato una certa "normalizzazione, non crollo" in T&I (costruzioni) negli Stati Uniti compensata dalla crescita in Power Distribution (PD) / linee aeree, e ha ribadito che Prysmian ha una bassa esposizione alla costruzione residenziale negli Stati Uniti. Per quanto riguarda le Telecom, ha detto che il mercato sta soffrendo l'eccesso di stock del 2022 e i ritardi nei finanziamenti pubblici associati al programma di banda larga BEAD da 42 miliardi di dollari. Si prevede che lo sstockaggio durerà ancora un paio di trimestri. La direzione vede i datacenter (crescita guidata dall'IA) come uno dei motori di crescita più importanti per entrambi i cavi energetici e telecom (forte posizionamento/offerta di prodotti).

Per quanto riguarda le M&A, l'azienda ha il bilancio per significative M&A, ma vorrebbe comprare a buon mercato e aspettare la giusta opportunità (cioè aziende in cerca di acquirenti) come è stato il caso con Draka e General Cable.

Valutazione e prospettive future

Riteniamo che l'obiettivo di metà percorso del 2023 di un EBITDA di 1,625 miliardi di euro sia raggiungibile, poiché implica un EBITDA inferiore di 130 milioni di euro nel 2H, rispetto al solito aumento stagionale dell'EBITDA (il 4Q è forte nei Progetti). Infatti, il punto medio implica un calo del 5% su base annua dell'EBITDA nel 2H rispetto a +26% riportato nel 1H (assumendo un EBTDA stabile, sarebbe raggiunto l'obiettivo massimo).

Considerazioni simili per il FCF: assumendo un 2H23 in linea con il 2H22 (1,028 miliardi di euro), il FCF del FY23 sarebbe di 700 milioni di euro rispetto al punto medio della guida di 600 milioni di euro. Stiamo aumentando il nostro EBITDA rettificato per il FY23 a 1,63 miliardi di euro (+10%) e il FCF a 605 milioni di euro (+18%), implementando un analogo aggiornamento per il FY24-25 (EBITDA +9%, FCF +15%), con l'EBITDA del FY24 previsto leggermente in aumento rispetto al FY23 a 1,66 miliardi di euro. Per la prima volta Prysmian terrà un CMD il 5 ottobre 2023.

Stiamo aumentando il nostro tp a 45 euro (da 39 euro) in linea con il multiplo EV/EBITDA a 10 anni di 8,4x applicato alle nostre nuove stime. Basandoci su queste stime, il titolo sta scambiando leggermente sopra 7,0x. Rivedremo il caso di investimento dopo il CMD del 5 ottobre. Ai prezzi attuali, siamo positivi nell'avvicinarci al CMD poiché riteniamo che Prysmian sia meno esposta ai mercati finali ciclici e più resiliente rispetto alla sua storia, poiché l'aumento della quota delle rinnovabili richiede aggiornamenti della rete di distribuzione (collo di bottiglia), e i datacenter (guidati dall'IA) rappresentano un contributo significativo alla crescita/resilienza.