Prysmian - Aggiornamento a OUTPERFORM sulla valutazione TP ancora a 63

Il CMD di ieri a New York. Dual listing sospesa. Ieri Prysmian ha presentato il piano 2024-28 a New York. La presentazione è stata un aggiornamento strategico in linea con il CMD 2023 e non ha fornito molte informazioni approfondite o aggiuntive sui business divisionali. Punti principali: 1) target finanziari aggiornati per il 2025-28, con trend EBITDA generalmente in linea ma un FCF migliore, sebbene la crescita sia concentrata nel finale. Gli obiettivi includono l'impatto dell'acquisizione di Channell da 950 milioni di dollari, la quale si prevede sia leggermente accrescitiva; 2) decisione di sospendere il dual listing delle azioni (ITA+ US) in vista della volatilità del mercato. Il CEO ha detto che potrebbe essere ri-considerato dopo la chiusura dell'accordo Channell, previsto entro la fine del secondo trimestre del 2025; 3) fiducia nella capacità di Prysmian di combinare resilienza e crescita nei prossimi anni. Si nota che il management ha divulgato target più aggressivi per le Transmission (guidance per margini vicini al 20% dal 16.5% precedente) compensando ipotesi più prudenti in Electrification, offrendo un margine di sicurezza ai numeri, a nostro avviso. Si nota anche un atteggiamento più aggressivo sulla crescita non organica, con un focus a breve termine sulla riduzione del debito ma preferenza per M&A oltre la remunerazione degli azionisti dopo il 2026.

Analisi

Target finanziari aggiornati. EBITDA previsto a 2.95-3.15 miliardi di euro nel 2028 includendo un contributo di 150 milioni di euro da Channell (2.9 miliardi di euro escl. Channell, in linea con il consenso). FCF previsto a 1.5-1.7 miliardi di euro nel 2028 (nostra stima pre-evento 1.3 miliardi di euro) sebbene la crescita sia concentrata nel finale (FCF c.1.15 miliardi di euro nel FY26E e 1.3 miliardi di euro nel FY27) a causa della normalizzazione del CapEx. Il target di FCF non è supportato da anticipi. L'EPS è previsto raggiungere 4.60-5.20 euro nel 2028 (15-19% CAGR), con DPS in aumento del 12% l'anno. Gli obiettivi in termini di allocazione del capitale includono una riduzione del debito di 1.3 miliardi di euro nel 2025-28, con 2.6 miliardi di euro da destinare a M&A e/o migliorare la remunerazione degli azionisti a partire dal 2027.

Variazione nelle stime

Acquisizione di Channell inclusa nel nostro modello. il CFO ha detto che l'accordo (950 milioni di dollari più un potenziale earn-out di 200 milioni di dollari, multiplo EV/EBITDA <8.0x) sarebbe finanziato attraverso obbligazioni ibride (100 punti base sopra le senior notes, non convertibili) e attraverso la cessione di azioni proprie (PRY ha 9.62 milioni di azioni proprie), risultando in un leggero accrescimento dell'EPS. L'acquisizione è in linea con i commenti precedenti del management e rappresenta il 5% dell'EV di PRY, ma è rilevante per il business Digital Solution (12% dell'EBITDA di PRY rispetto al 7% precedente). Stiamo aumentando l'EBITDA del 3% nel FY25 (6 mesi di Channell) e dell'8% nel FY26/27E, con l'EPS ridotto del 7% nel FY25 (impatto finanziario di Channell vs. consolidamento di 6 mesi), invariato nel 2026E e aumentato del +4% nel FY27. Per quanto riguarda il FY28, le nostre stime sono vicine ai target medi di 3.050 milioni di euro di EBITDA e 1.6 miliardi di euro di FCF.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM da NEUTRAL; TP ancora a €63.0. Il titolo è calato di oltre il 25% dalla fine del picco di gennaio, riflettendo il de-rating delle azioni associate ad AI/datacentre (<10% dei ricavi di PRY) e i primi segnali di pressione sui margini nelle attività cicliche accennati dal management durante la chiamata del FY24 (ieri marzo è stato indicato meglio di gen/feb). Riteniamo che gli attuali multipli (FY26 EV/EBITDA 8x, P/E 13x) siano attraenti rispetto al rischio delle stime e quindi aggiorniamo il titolo a OUTPERFORM con il target price invariato a 63 euro. La presenza globale, la leadership tecnologica e la solida generazione di cassa rendono Prysmian resiliente nei tempi difficili, poiché tende a conquistare quote di mercato e superare i concorrenti.