POSTE ITALIANE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Pit Stop in Attesa di Potenziale Collocamento

I risultati del 4Q24 sono attesi in linea con le aspettative e la guidance per il FY. Ci aspettiamo che i ricavi del Gruppo siano aumentati del 3% su base annua, con un utile operativo in crescita del +6% su base annua (-8% su base comparabile escludendo bonus una tantum ai dipendenti nel 4Q23, accantonamenti per pensionamenti anticipati e il contributo al fondo di garanzia assicurativa nel 4Q24). L'utile netto è previsto in aumento del 3% su base annua (-11% adjusted) a €423 milioni (rispetto a €410 milioni nel 4Q23). Le divisioni Logistics, Financial e Postepay dovrebbero aver contribuito positivamente ai trends dei ricavi su base annua, contrastate da un rallentamento nei Servizi Assicurativi (-4.1% su base annua) a causa delle tendenze delle scorte CSM.

Analisi

Focus sui target per il 2025 e aggiornamento della politica sui dividendi. durante la presentazione del Piano Strategico di marzo 2024, il management non ha fornito indicazioni dettagliate sui target per il 2025. Riteniamo quindi che il 21 febbraio l'attenzione principale sarà sulla guidance. Le nostre stime attuali sono in linea con il consenso mediato sulla società, con ricavi, EBIT adjusted e utile netto di circa €100 milioni superiori, il che implica anche che il DPS sarà leggermente superiore al consenso a €1.05, con un payout ratio del 65%. Crediamo ci sia spazio per un aumento del consenso sul DPS per i prossimi anni.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Confermiamo le nostre stime per il 2024-2026, con il payout ratio in aumento dal 65% nel FY24 al 68% nel FY26, implicando un aumento del DPS da €1.00 sui risultati del FY24 a €1.13 sui risultati del FY26. Pubblichiamo inoltre  per la prima volta le nostre stime per il 2027, stimando ricavi record di oltre €13 miliardi nel FY27, un utile operativo rettificato di €3.2 miliardi e un utile netto di €2.2 miliardi. Prevediamo un ulteriore aumento costante del DPS a €1.16 con un payout ratio del 69%.

La Nostra View

Giudizio NEUTRAL da OUTPERFORM.;TP a €15.70 da €14.10. Aggiorniamo la nostra valutazione, basata su modelli DDM e SOP. Entrambe le metodologie mostrano fair values più alti, grazie da un lato ai dividendi attesi più elevati e dall'altro ad una rivalutazione delle attività finanziarie, in particolare delle Assicurazioni Vita. Stiamo anche rimuovendo lo sconto da collocamento, poiché non ci aspettiamo un impatto negativo significativo in caso di cessione di parte della quota del Tesoro italiano, che dovrebbe coinvolgere in gran parte investitori retail, dipendenti e investitori istituzionali domestici a lungo termine. La complessità del Gruppo rimane un elemento che crea un rischio di dislocazione del valore. Tuttavia, crediamo che l'attuale management stia offrendo un'eccellente performance finanziaria e abbia fatto grandi progressi nel dimostrare la generazione di valore da un insieme complesso di diverse attività con il denominatore comune di una grande e ineguagliabile rete di distribuzione in tutta Italia. Infine, il rinnovo del contratto di lavoro e l'accordo di distribuzione con CDP aggiungono visibilità sui risultati finanziari attuali e futuri. Questi elementi positivi sembrano ora essere più equamente riflessi nel prezzo attuale delle azioni, che ha anche beneficiato di una visione più benigna sul settore finanziario e sul paese nel suo complesso. La potenziale cessione della quota detenuta dal Tesoro potrebbe rappresentare un ostacolo a breve termine, ma creerebbe le condizioni per aumentare la liquidità delle azioni. Alla luce del limitato ulteriore potenziale di rialzo, stiamo spostando il nostro rating sul titolo a NEUTRAL da Outperform, fissando un nuovo target price di €15.7 basato sulla media di un DDM e un SOP.