POSTE ITALIANE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Accordo CDP: Ci siamo! In attesa del Labour Contract.

I risultati del 1Q24 indicano il raggiungimento delle previsioni FY24. I ricavi del Gruppo sono rimasti quasi invariati YoY a €3.0bn, in linea con le nostre stime, grazie principalmente al contributo delle divisioni Mail, Parcel & Distribution e Postepay Services, mentre il contributo dell'Assicurazione è rimasto invariato e i ricavi dei Servizi Finanziari sono diminuiti del 6% YoY a causa di €168mn di plusvalenze da gestione attiva del portafoglio (APM) registrate l'anno scorso rispetto a €22mn nel 1Q24. Escludendo questo impatto, i ricavi del Gruppo sono aumentati del 6% YoY con un contributo positivo anche dai Servizi Finanziari (+4% YoY). Il profitto operativo del Gruppo è diminuito dell'8% YoY a €706mn, in linea con le nostre stime; escludendo le plusvalenze APM, è aumentato del 14% YoY con i costi del personale in aumento del 3.2% YoY; il rinnovo dell'accordo di lavoro è ancora in sospeso. Il profitto netto del Gruppo è di €501mn, (-7% YoY o +16% YoY escl. plusvalenze APM), in linea con le nostre aspettative e il consenso.

Analisi

Rinnovo dell'accordo con CDP in linea con le previsioni e le nostre aspettative. I nuovi termini chiave del nuovo accordo di risparmio postale per il periodo 2024-26 prevedono una remunerazione minima di €1.60bn e una massima di €1.90bn per il servizio di distribuzione di prodotti di risparmio postale di Poste Italiane. Questo range è in linea con la guidance annuale della società per lo stesso periodo di €1.8bn. Il nuovo accordo è in linea con il range dell'accordo precedente, con un minimo di €1.60bn e un massimo di €1.85bn. Riteniamo importante notare che lo schema di remunerazione include ancora diversi meccanismi di incentivo variabile che potrebbero portare la remunerazione annuale di Poste al di sopra del minimo previsto nel nuovo accordo nonostante l'alto volume di flussi netti in uscita osservati dai prodotti di risparmio postale negli ultimi anni e che è continuato nel 1Q24 (€2.7bn). Abbiamo già visto questo scenario nel FY23, con ricavi da Risparmio Postale a €1.74bn e flussi netti in uscita di €7.2bn.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento Stime. Non cambiamo le nostre stime considerando che la guidance della società è leggermente inferiore alle nostre aspettative. Riteniamo ci sia un certo margine per migliorare gli obiettivi FY durante l'anno, forse una volta che il rinnovo del contratto di lavoro sarà concordato con i sindacati.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; target a €14.1 confermato. A nostro parere, i risultati del 1Q24 e il rinnovato accordo con CDP danno visibilità su una guidance FY24 più che raggiungibile. Notiamo una solida e visibile performance operativa in tutte le divisioni aziendali, e ci aspettiamo una continuazione di queste tendenze nei prossimi trimestri. Tuttavia, evidenziamo un rallentamento della crescita nel business assicurativo nonostante la conferma di dati resilienti in termini di flussi netti di vita e rapporto di disdetta. Crediamo che queste dinamiche possano essere guidate da una tendenza al ribasso nel margine del nuovo business riflessa nella crescita normalizzata annualizzata del CSM di solo +0.4% rispetto a +5% nel FY23 che potrebbe limitare la crescita della redditività futura in assenza di un'inversione di tendenza. Ci aspettiamo maggiore chiarezza su questa tendenza nei prossimi trimestri, ma rimaniamo fiduciosi sulla capacità dell'azienda di raggiungere la guidance annuale. Attendiamo anche maggiori dettagli sul calendario e sui termini del grande collocamento fino al 30% del capitale, previsto per essere effettuato dal Tesoro italiano nei prossimi mesi. Questo potrebbe limitare il prezzo delle azioni nel breve termine, ma allo stesso tempo offrire un punto di ingresso attraente data la maggiore liquidità, la minore percezione di influenza politica, e l'atteso allargamento della base azionaria poiché Poste rimane un'azione attraente per i dividendi.

Stime dei principali dati finanziari