POSTE ITALIANE - Analisi Fondamentale

Prossimo Evento 2024 - Piano Strategico al 28, 20 Marzo 2024

POSTE ITALIANE - Performance a 12M

Risultati del 4Q23 leggermente migliori, DPS FY23 a €0,80 per azione, superando le previsioni e oltrepassando le aspettative. Nel complesso, i risultati del 4Q23 di Poste Italiane sono stati leggermente migliori delle nostre stime. I ricavi totali sono aumentati del 4% su base annua. L'utile operativo è cresciuto del 60% su base annua, meglio del consenso e delle nostre stime. Il confronto su base annua è influenzato da diversi elementi una tantum sia nel 4Q23 che nel 4Q22. Ajustando entrambi gli anni per le provvigioni sugli incentivi al pensionamento anticipato (€76 milioni nel 4Q22 e €171 milioni nel 4Q23), l'utile operativo del 4Q22 per la provvigione una tantum di €320 milioni di credito fiscale, e l'utile operativo del 4Q23 per €43 milioni relativi a un bonus una tantum a tutti i dipendenti, otteniamo una crescita dell'utile operativo aggiustato dell'1,6% su base annua (€730 milioni nel 4Q23 vs. €718 milioni nel 4Q22), ancora meglio delle nostre aspettative.

Feedback dalla conference call:

(i) le negoziazioni con i sindacati per il rinnovo del contratto di lavoro sono iniziate alcune settimane fa. Come in passato, i colloqui potrebbero durare diversi mesi, con poche possibilità che un accordo venga raggiunto prima della presentazione del nuovo piano; (ii) le negoziazioni per raggiungere un accordo per rinnovare l'accordo con CDP sembrerebbero essere a uno stadio più avanzato rispetto a quelle con i sindacati. La direzione sembra fiduciosa che un accordo possa essere concluso in un futuro non troppo lontano e probabilmente prima della presentazione del prossimo piano strategico; (iii) l'amministratore delegato ha espresso fiducia nella crescita del DPS, che verrà divulgato insieme al nuovo piano e basato sulla generazione di cassa e sull'aumento del rapporto di rimessa di Poste Vita (75% nel FY23 rispetto al 50% nel FY22). Consideriamo il DPS di €0,80 come il nuovo minimo per calcolare la futura politica dei dividendi.

Modifica delle stime.

Riconosciamo che PST sta ottenendo risultati positivi, inclusa la realizzazione del pareggio operativo nella divisione MPD nel FY23, in anticipo sulle previsioni. Questa performance ha spinto la revisione al rialzo del DPS FY23. Stiamo migliorando le nostre stime per il FY24, confermando le aspettative per un risultato operativo leggermente positivo per MP&D, mantenendo le aspettative sostanzialmente invariate per le altre divisioni, mentre incorporiamo i ristatamenti PM per le spese di merce e i costi pass-through relativi al business dell'Energia risultando in una leggera revisione al rialzo dell'EBIT divisionale.

NEUTRALE; target €10,4 invariato.

La performance del titolo è stata penalizzata dalla collocazione apparentemente imminente della quota del Tesoro, che ci aspettiamo dopo il CMD del 20 marzo. Le dimensioni e i tempi sono incerti, ma ci aspettiamo che la solida e visibile performance operativa e la politica dei dividendi attraggano investitori (dipendenti, retail e istituzionali). Ci concentreremo sulle nostre aspettative per il prossimo piano aziendale nel prossimo futuro, mantenendo nel frattempo una posizione NEUTRALE sul titolo con un prezzo obiettivo di €10,4, che potrebbe non riflettere completamente il pieno raggiungimento di un piano ambizioso, ma tiene conto del vento contrario sul prezzo relativo a una collocazione che potrebbe essere grande fino a ~30% del capitale (la quota del Tesoro è valutata a €4,2 miliardi al prezzo di mercato attuale). Dopo la collocazione, PST beneficerà di una maggiore flottante e di una liquidità aumentata, così come di una ridotta presenza del governo italiano con potenziali rischi in calo di PST che viene pressata in affari sistemici, sebbene questa preoccupazione non si sia mai materializzata durante il mandato dell'attuale CEO Del Fante.