PIRELLI - ANALISI FONDAMENTALE

Prossimi risultati dell'evento: 27 luglio 

Ci aspettiamo che PIRC riporti un trimestre solido, con il mix volumi prezzo che compensa l'inflazione dei costi, sfavorevoli tassi di cambio e una leggera diminuzione dei volumi. Nel complesso, prevediamo un aumento dei ricavi del +3% anno su anno. L'EBIT rettificato è previsto a €255 milioni, +1% anno su anno, per una margine del 14,8%, grazie al prezzo/mix e all'efficienza, che compensano ampiamente l'inflazione dei costi, i tassi di cambio sfavorevoli e i volumi negativi.

Guidance 2023

Ci aspettiamo che PIRC confermi la guidance per l'EBIT rettificato e i flussi di cassa, alla luce dei risultati del 1H23 e delle implicazioni per il 2H23. Prevediamo che ciò avvenga con alcune modifiche agli indicatori, in linea con le tendenze del 1H: mix prezzi più forte, volumi leggermente inferiori e tassi di cambio più negativi. Nel 2H, i prezzi dovrebbero continuare a beneficiare dell'effetto portato avanti dal 2022 e dell'ultimo aumento applicato a maggio/giugno, mentre l'inflazione dei costi dovrebbe ridurre il suo impatto sugli utili grazie ai costi delle materie prime e dell'energia. Le nostre stime rimangono coerenti con la fascia alta del range e prevedono: ricavi di €6,7 miliardi (guidance di €6,6-6,8 miliardi), EBIT rettificato di €984 milioni per una margine del 14,6% (guidance di €929-988 milioni, >14-14,5% di margine) e flusso di cassa netto di €471 milioni (guidance di €440-470 milioni).

Golden Power

A metà giugno, il Governo italiano ha annunciato l'esito della revisione del Golden Power in relazione al rinnovo dell'accordo tra China National Tire and Rubber Corporation (CNRC) e Camfin. In breve, la procedura ha portato a uno scenario coerente con la nostra visione, limitando l'influenza di CNRC su PIRC; garantisce l'indipendenza della gestione di PIRC e la natura finanziaria dell'investimento di CNRC. Sono stati evitati scenari più duri, tra cui il congelamento dei diritti di voto di CNRC e/o una vendita forzata delle sue azioni. Alla luce di questa situazione, riteniamo che ci sia poca pressione su CNRC per vendere la sua partecipazione e qualsiasi transazione relativa alla sua quota sarà gestita in modo ordinato (ad esempio, senza piazzamento di azioni).

Combinazione BRE+PIRC: qualsiasi accordo dovrebbe offrire un premio agli azionisti di PIRC

Abbiamo analizzato le potenziali conseguenze della proposta di BRE di trasferire la sede legale nei Paesi Bassi per fornire agli azionisti un meccanismo di diritti di voto rafforzato da sfruttare nelle operazioni di fusione e acquisizione. Abbiamo individuato 5 elementi chiave che indicano chiaramente PIRC come candidato per l'accordo trasformativo che BRE sta cercando. Tuttavia, siamo scettici sul potenziale di creazione di valore a breve termine di tale accordo dal punto di vista aziendale e di valutazione e riteniamo che la ragion d'essere sia relativamente debole per gli azionisti di minoranza. Tuttavia, ci aspettiamo che qualsiasi accordo includa un premio per gli azionisti di PIRC, poiché cederebbero essenzialmente il controllo al principale azionista di BRE. Data la resiliente modello di business, la sotto-performance dello scorso anno e la valutazione interessante nonostante una maggiore generazione di cassa, confermiamo la nostra valutazione POSITIVA sul titolo.