PIRELLI - ANALISI FONDAMENTALE

Risultati 4Q22 meglio delle previsioni

I risultati di Performance 4Q22 di Pirelli & C hanno superato le previsioni di mercato, grazie a una crescita dei prezzi/mix più alta del previsto e a una gestione efficace del capitale circolante netto. Le entrate sono state di €1,58 miliardi, in crescita del 17% YoY grazie a un aumento del prezzo/mix del 19% (+15% atteso) e un effetto cambio del 2% (in linea), mentre i volumi sono diminuiti del 4% (in linea) a causa dei lockdown in Cina e di un inverno debole in Europa. L'EBIT è stato di €224 milioni (+3% YoY), con prezzi/mix ed efficienze che hanno più che compensato l'aumento dei costi. Il FCF per FY22 è stato di €516 milioni (37% di conversione), ben al di sopra delle stime/consensi di €491/464 milioni, consentendo al debito netto di scendere a €2,55 miliardi o 1,8x EBITDA (rispetto a 2,4x in FY21).

Previsioni per il 2023

Per il 2023, Pirelli & C prevede un mercato globale degli pneumatici piatto, ma con un aumento dei volumi dell'azienda tra il +0% e il +1%. Questo dovrebbe essere il risultato di una maggiore esposizione al segmento di alto valore, di un ricco portafoglio di omologazioni EV e del supporto regionale dalla riapertura in Cina e dai lanci di prodotti in Nord America, mentre si conferma la riduzione della domanda di SV. La disciplina dei prezzi è stata ribadita, con un downgrade verso marchi più economici che colpisce i marchi SV e Tier 2&3. Il prezzo/mix di ~+5% incorpora solo l'effetto residuo degli aumenti di prezzo del 2022/inizio 2023 (~3% di prezzo, ~2% di mix). L'inflazione dei costi di ~€0,3 miliardi è già coperta da questi aumenti di prezzo e dalle efficienze pianificate (~€0,1 miliardi).

Pirelli, leader del settore per generazione flusso di cassa

Negli ultimi due anni, Pirelli & C ha costantemente generato flussi di cassa ben al di sopra dei livelli dei concorrenti del settore degli pneumatici, con una media di FCF di quasi €0,5 miliardi, il che implica una conversione del ~35% dell'EBITDA e una margine FCF/fatturato del ~8%. Ciò è molto favorevole rispetto ai concorrenti, che hanno riportato una conversione media del ~9% e un margine del ~2%.

Valutazione e raccomandazione

Nonostante le recenti voci di mercato su una possibile vendita da parte di Sinochem della sua partecipazione del 37% (ufficialmente smentite), Pirelli & C ha riportato risultati positivi per il 4Q22 e una guida per il 2023 in linea con le aspettative del mercato. Inoltre, le stime di FCF sono ben al di sopra delle attese, consentendo la distribuzione di un generoso dividendo (50% atteso) o la creazione di valore attraverso il deleverage. Data la solidità del modello di business, la sottovalutazione rispetto alla media storica e il profilo di FCF attraente, confermiamo la raccomandazione di OUTPERFORM sul titolo, con un TP di €5,90 rispetto ai precedenti €5,50.