Pirelli & C - Solido 1Q; Confermata la guidance con rischio di upside

PIRC ha aperto il 2025 con solidi risultati nel primo trimestre, supportati da un forte effetto prezzo/mix ed esecuzione. La guidance annuale è stata confermata, con un piano di mitigazione in atto per garantire il minimo in caso di mancati cambiamenti delle tariffe, sebbene gli accordi commerciali recentemente firmati indichino un esito migliore (le nostre stime rimangono invariate poiché preferiamo essere cauti). Le tensioni di governance persistono a seguito dell'opposizione di Sinochem al voto del CdA, ma il management ha ribadito fiducia in una risoluzione con il supporto degli azionisti storici e del mercato. Ribadiamo la nostra visione positiva sulla leva operativa superiore alla media del settore mentre negozia a sconto e nella speranza di una soluzione positiva ai problemi di corporate governance. Target price confermato.

Analisi

Risultati 1Q25: l'EBIT è leggermente migliore. Supportata da una performance commerciale positiva, PIRC ha riportato risultati leggermente migliori grazie a ForEx e a un effetto prezzo/mix più forte, mentre altri costi sono stati leggermente più alti. In dettaglio: - Ricavi €1.76 miliardi (nostri/cons. €1.74/1.74 miliardi), in crescita del +4% YoY, guidati da prezzo/mix (+3.9% rispetto a +2.7% previsti) e volumi (+0.8% rispetto a +1.0% previsti) e -1% ForEx (in linea); - Adj. EBIT €280 milioni (nostri/cons. €270/270 milioni), in crescita del +7% YoY, con un migliore ForEx e prezzo/mix del previsto parzialmente compensati da altri costi più alti, con il resto in linea. L'utile netto rettificato è stato di €147 milioni (nostra stima €151 milioni), in crescita del +23% YoY, con oneri finanziari netti inferiori YoY e in linea con le aspettative e un tasso fiscale temporaneamente più alto (31.7% rispetto a 28.0% previsti); - Debito netto €2.62 miliardi (nostri/cons. €2.64/2.64 miliardi) in mezzo al solito deflusso di FCF che è stato leggermente migliore del previsto (€-697 milioni rispetto a €-711 milioni previsti).

Guidance 2025 confermata, con un piano di mitigazione per garantire la parte bassa del range di target. La guidance FY25 confermata punta a: ricavi €6.9 miliardi (€±0.1 miliardi), margine EBIT rettificato ~16%,cash flow netto €560 milioni (€±10 milioni) e debito netto €1.6 miliardi. Nonostante l'impatto delle tariffe statunitensi, PIRC è fiduciosa di raggiungere il minimo del range grazie alle azioni di mitigazione (vedi dettagli più avanti in questo report); le nostre stime e il consenso sono già allineati. Il management suggerisce che i recenti accordi commerciali implicano che possano emergere condizioni migliori, consentendo una potenziale sorpresa positiva rispetto alle aspettative attuali.

Corporate governance: permane tensione, fiducia ribadita. PIRC ha confermato la situazione di governance "tesa", poiché i risultati sono stati approvati da 9 su 15 membri del CdA, con i direttori nominati da Sinochem che hanno votato contro — citando la dichiarazione emessa lo scorso aprile che ha posto fine al controllo di Sinochem. Il management ha dichiarato che i negoziati con gli azionisti cinesi si sono conclusi, ma senza un esito positivo. La società rimane aperta a esplorare soluzioni per garantire la piena conformità alle normative statunitensi, esprimendo fiducia che, con il supporto dei suoi azionisti storici e del mercato, gli interessi di PIRC saranno pienamente protetti. Tronchetti-Provera ha ribadito che gli interessi migliori della società (cioè creare valore per tutti gli azionisti) alla fine prevarranno.

Variazione nelle stime

Cambio nelle stime. Poiché preferiamo essere cauti dato il contesto volatile, manteniamo le nostre stime al minimo dell'intervallo di guidance (cioè coerenti con i dazi attuali che rimangono in vigore).

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €6.80.