Pirelli & C - Forte conclusione del FY24; guidance FY25 confermata

PIRC ha riportato risultati del quarto trimestre 2024 migliori del previsto, con un FCF che è risultato ben al di sopra delle aspettative a €0.57 miliardi per un rendimento FCF del 10%. Ancora più importante, la guidance per l'anno fiscale 2025 è stata confermata, indicando un altro anno di crescita redditizia. Pertanto, riaffermiamo la nostra visione positiva sul titolo, poiché apprezziamo l'esposizione della società alla domanda più resiliente dal canale della sostituzione e degli pneumatici di alto valore nell'attuale debole ambiente di produzione automobilistica. Il titolo è scambiato a 6.7x il rapporto EV/EBIT 2025, con uno sconto del 6% rispetto ai pari più vicini nonostante una crescita organica, redditività, conversione FCF e ROCE migliori. Il target price è fissato a €7.2, con un incremento dell'11% grazie al passaggio del focus valutativo all'anno fiscale 2025/26 rispetto al precedente 2024/25.

Analisi

Risultati del quarto trimestre 2024: migliori grazie ai cambi. In dettaglio:

• Ricavi di €1,589 milioni rispetto ai nostri/consensuali €1,519/1,525 milioni, con un incremento del 7% su base annua, e volumi a +1% (in linea, sia HV che SV +1%), prezzo e mix +2% (in linea), mentre i cambi erano a +4% (rispetto a -1%);
• EBIT di €245 milioni rispetto ai nostri/consensuali €229/228 milioni, con un incremento del 12% su base annua, margine del 15.4% con un incremento di 0.7 punti percentuali su base annua, grazie ai cambi più favorevoli (€+46 milioni rispetto ai €-9 milioni previsti) che hanno compensato materie prime più negative (€-43 milioni rispetto ai €-8 milioni previsti), mentre le altre voci (vol, prezzo e mix, efficienze, inflazione dei costi) sono stati in linea;
• FCF di €902 milioni rispetto ai nostri/consensuali €834/865 milioni, grazie a un minor esborso sotto l'EBIT e risultati operativi più alti. Il debito netto si è chiuso a €1,926 milioni o 1.3x EBITDA.

Variazione nelle stime

Guidance 2025: confermata. La guidance per l'anno fiscale 2025 fornita al CMD dello scorso anno è stata confermata e sembra altamente visibile data la base positiva del 2024 e la situazione normale delle scorte (anche favorita da un parziale smaltimento delle scorte nel quarto trimestre). I ricavi sono previsti a €6.9 miliardi (±0.1 miliardi), con un aumento del 2% su base annua, con volumi a +1/2%, prezzo e mix a +2/3%, e cambi a -2%. L'EBIT è stato indicato a €1.1 miliardi, con un margine del 16.0%, con efficienze, prezzo e mix e volumi che compensano l'inflazione dei costi, le materie prime e gli effetti contrari dei cambi. Il FCF è visto a €560 milioni (±10 milioni). Le nostre stime e il consenso sono in linea con il punto medio della guidance.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €7.20 da €6.50. L'impatto dei potenziali dazi USA appare gestibile. La guidance non ha incluso alcun cambiamento all'attuale politica sui dazi commerciale. Tuttavia, PIRC vede l'impatto potenziale dei dazi USA sul Messico come gestibile, con la parte bassa del range di guidance ancora raggiungibile (il rischio è stato quantificato a ~€30 milioni, o ~3% dell'EBIT). L'impatto assume un deterioramento dei volumi globali a causa del rallentamento economico innescato dall'introduzione dei dazi, la svalutazione della valuta che riduce i costi di produzione, l'introduzione di misure di riduzione dei costi (principalmente SG&A), spostamenti nella produzione (maggiore produzione locale, maggiori importazioni dal Brasile e potenzialmente Europa) e aumenti dei prezzi (un terzo del totale dei volumi di pneumatici USA deriva dalle importazioni). Ricordiamo che PIRC deriva circa il 20% del suo fatturato dagli Stati Uniti, dove ha una quota di mercato dell'8-9% in HV per un totale di circa 10 milioni di unità. Il 60% di questo fatturato è generato attraverso importazioni dal Messico, il 35% attraverso importazioni da Europa e Brasile e il restante 5% (0.5 milioni di unità) dalla produzione presso il suo stabilimento nello Stato della Georgia.