Pirelli & C - Anteprima del 2Q25: Resilienza nonostante il cambio

Nonostante un maggiore ostacolo nel cambio, principalmente dovuto a un USD più debole, prevediamo che PIRC riporterà risultati del 2Q sostanzialmente in linea con le aspettative, mentre la guidance sugli utili dovrebbe essere confermata, supportata da un mix prezzo resiliente ed esecuzione solida. La situazione dazi sembra evolversi come precedentemente previsto e non dovrebbe aggiungere pressione alle previsioni per l'intero anno. La situazione di corporate governance, con il persistente rischio di overhang dalla quota del 37% di Sinochem, continua a ostacolare la valutazione, mentre la prossima catalyst è la decisione del governo sulla potenziale violazione delle regole Golden Power, prevista entro la fine di luglio. Il titolo è attualmente scambiato a 6.6x NTM EV/EBIT, uno sconto del 10% rispetto ai peers nonostante fondamentali più solidi. Confermiamo il nostro TP a €6.8, poiché il pagamento del dividendo e alcune stime leggermente inferiori sono compensati dal passaggio della nostra valutazione al trimestre successivo. Nel complesso, il 2Q dovrebbe nuovamente dimostrare la resilienza dell'azienda in un ambiente volatile, rafforzando il nostro caso di investimento. Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €6.80.

Analisi

Anteprima dei risultati del 2Q25: trimestre resiliente in linea con la guidance. Mentre il cambio dovrebbe aver rappresentato un ostacolo maggiore del previsto e i volumi potrebbero aver contribuito leggermente meno, ci aspettiamo che PIRC riporti un trimestre sostanzialmente in linea con le aspettative, beneficiando di un mix prezzo più forte. In sintesi, stimiamo ricavi di €1.72 miliardi, in calo del 2% su base annua, con un mix prezzo al +3%, volumi piatti (HV in aumento mid single digit, SV in calo high single digit), e cambio al -5%. Stimiamo un EBIT rettificato di €278 milioni, in aumento dell'1% su base annua, per un margine del 16.1% (+30bp), con efficienze e mix prezzo che più che compensano l'inflazione nei costi industriali e delle materie prime, e cambio. Prevediamo un debito netto di €2.72 miliardi dopo un FCF di €154 milioni (piatto su base annua) e un pagamento di dividendi di €250 milioni.

Guidance 2025: revisione dei ricavi guidata dal cambio, l'EBIT dovrebbe essere confermato. Ci aspettiamo una revisione della guidance sui ricavi guidata dal cambio verso/un po' al di sotto della parte bassa del range corrente (~€6.8 miliardi). Tuttavia, il margine EBIT è probabile che sia confermato a ~16%, per un EBIT adj di oltre €1.07 miliardi (da piatto a leggermente in aumento su base annua), supportato da un mix prezzo resiliente. Come driver, continuiamo a vedere una lieve crescita dei volumi favorita da una ripresa in OE (+0,5% vs guid. di +1/2%), mix prezzo al di sopra della parte superiore del range(+3.5% vs guid. di +2/3%), e cambio al -4% vs guid. di -2/3%.

Scenario dazi indicato si sta materializzando. Durante la presentazione dei risultati del 1Q25, PIRC ha indicato che si aspetta che i dazi USA abbiano un impatto netto negativo di €30 milioni, con azioni di mitigazione che compensano un impatto lordo di €60 milioni. Il piano di mitigazione include azioni sui prezzi, una revisione dei flussi, accumulo di inventario prima dell'implementazione dei dazi, e misure di riduzione dei costi. Mentre il flusso di notizie su questo fronte rimane volatile, la situazione attuale sembra progredire in linea con le aspettative dell'azienda. Pertanto, non ci aspettiamo cambiamenti materiali alla guidance da questo fattore.

Variazione nelle stime

Cambiamento delle stime. Stiamo riducendo le nostre previsioni dell'1% a causa di oneri per interessi leggermente più elevati, mentre il maggiore ostacolo di cambio è compensato da un mix prezzo più forte. Le nostre stime rimangono coerenti con la guidance.