PIRELLI & C - Analisi Fondamentale

Sintesi - Il trimestre è previsto essere in linea con la guidance per l'anno fiscale.

I risultati del 2Q24 saranno pubblicati il 1° agosto. Ci aspettiamo una leggera crescita dell'EBIT su base annua, con una solida crescita nel segmento HV che compensa la debolezza del segmento SV e gli effetti negativi del cambio. I ricavi sono previsti a €1,72 miliardi, leggermente inferiori su base annua (-1%) a causa del cambio negativo (-4%), solo parzialmente compensato da prezzo&mix e volume. La crescita dei volumi è vista leggermente inferiore rispetto al 1Q/FY24E (+1% vs +2% nel 1Q/FY24E) a causa della debole performance del segmento SV, soprattutto in Sud America, mentre il segmento HV è visto continuare a crescere a un ritmo MSD. L'EBIT rettificato è stimato a €271 milioni, con un margine del 15,7% (+0,2pp su base annua), e in aumento dell'1% su base annua grazie a efficienze, prezzo&mix, materie prime positive e crescita dei volumi compensati da inflazione dei costi, cambio e D&A/R&D/Altri. Il FCF è previsto leggermente superiore rispetto al 2Q23 (€166 milioni vs €157 milioni) come risultato di minori spese finanziarie e spese non ricorrenti. La NFP è vista positiva a €2,97 miliardi, leggermente in aumento rispetto al 1Q poiché il pagamento dei dividendi è leggermente superiore al FCF.

Analisi

Ci aspettiamo che Pirelli confermi la guidance, con il management che punta alla fascia alta del range di ricavi in aumento del 2% su base annua e il margine EBIT al 15,5% grazie ai risultati del 1H24 e a un confronto più facile nel 2H. Nel 2H il peso del cambio dovrebbe diminuire e i prezzi potrebbero ricevere un piccolo aiuto da minori aggiustamenti automatici dei prezzi con gli OEM a causa della stabilizzazione delle materie prime. Sebbene consideriamo l'indicazione della fascia alta della giudance come un segnale incoraggiante, evidenziamo che sia le nostre stime che quelle del consensus sono già posizionate a quel livello. Evidenziamo che per l'anno fiscale 2024 Pirelli punta a: ricavi di €6,7 miliardi (+1% su base annua, €±0,1 miliardi), EBIT rettificato di €1,02 miliardi (+2% su base annua, >15/15,5% margine, €±32 milioni), flusso di cassa netto di €510 milioni (€±10 milioni) e debito netto di €1,95 miliardi.

Variazione nelle Stime

Stiamo leggermente riducendo la nostra previsione di EPS per il 2024 del -2% alla luce di maggiori oneri finanziari non monetari dovuti alla svalutazione del cambio, mentre lasciamo sostanzialmente invariate le nostre stime operative e di flusso di cassa.

La Nostra View

NEUTRAL; target price invariato a €6,0. Ci aspettiamo che Pirelli riporti solidi risultati per il 2Q24, verso la fascia alta della guidance per l'anno, anche grazie a una base di confronto progressivamente più facile nel 2H. Pur apprezzando la strategia e la sua recente esecuzione, soprattutto in termini di generazione di cassa, confermiamo il nostro rating NEUTRAL a causa della mancanza di upside rispetto al nostro modello di valutazione. TP confermato a €6,0 poiché l'inclusione delle cifre del FY26 compensa l'effetto ex-dividendo. In termini di valutazione, il titolo è scambiato a multipli in linea con la media del settore pre-Covid di ~7,5x EV/EBIT.

Stime dei principali dati finanziari