PIRELLI & C - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati leggermente migliori, azioni limitate attese sulle stime

Risultati 1Q24: EBIT leggermente migliore, utile netto gravato da ForEx. PIRC ha riportato un EBIT leggermente migliore grazie ai volumi, mentre l'utile netto è stato appesantito da una svalutazione non monetaria del ForEx. I ricavi sono stati di €1,70 miliardi, stabili su base annua, con volumi e prezzo&mix in aumento del 2,3% compensati da un effetto ForEx del -5%. L'EBIT rettificato è stato di €263 milioni (rispetto alle nostre/cons. €259/257 milioni), in aumento del +6% su base annua per un margine del 15,5% rispetto al 14,6% nel 1Q23, grazie ai volumi che hanno contribuito leggermente più del previsto mentre gli altri elementi erano sostanzialmente in linea. L'utile netto rettificato è stato di €120 milioni (-14% su base annua) rispetto ai nostri €131 milioni poiché le spese finanziarie nette sono state superiori alle attese a causa di svalutazioni valutarie non monetarie e effetti dell'iperinflazione, che hanno più che compensato risultati operativi migliori e un'aliquota fiscale inferiore grazie al patent box. Il debito netto era di €2,93 miliardi (rispetto alle nostre/cons. €2,96/2,97 miliardi) su un miglior FCF, guidato dal NWC.

Analisi

La guida per il 2024 confermata. La guida per l'FY24 è stata confermata, indicando: ricavi di €6,7 miliardi (€ ±0,1 miliardi), EBIT rettificato di €1,02 miliardi (€ ±32 milioni), flusso di cassa netto di €510 milioni (€±10 milioni) e debito netto di €1,95 miliardi. Alla luce dei risultati del 1Q e delle prospettive per un 2Q simile, PIRC sembra ben posizionata per raggiungere l'estremità superiore di queste gamme di obiettivi, alle quali le nostre previsioni e il consenso sono allineati. In termini di prezzo&mix, PIRC continua ad aspettarsi che il mix sia l'unico contributore, con prezzi stabili (OE negativo compensato da RT positivo). I volumi sono visti evolversi coerentemente con la strategia aziendale consolidata di crescita leggermente superiore al mercato nei pneumatici ad Alto Valore e riducendo l'esposizione al Valore Standard. L'inversione di tendenza nelle materie prime (da positiva nel 1H a negativa nel 2H) dovrebbe essere compensata da un ForEx meno avverso e dalla conferma delle efficienze di costo a €140 milioni per l'anno.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Confermiamo le nostre previsioni, con spese finanziarie nette superiori a causa dei fattori sopra menzionati, compensate da un'aliquota fiscale inferiore grazie al patent box.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE; target a €6,0. PIRC ha riportato cifre operative leggermente migliori del previsto nel 1Q, ma dato che ha superato le stime solo di una piccola quantità, e le previsioni sono già vicine all'estremità superiore della gamma di guida, non ci aspettiamo che le stime si muovano molto. Mentre apprezziamo la strategia dell'azienda e l'esecuzione recente, in particolare in termini di generazione di cassa, confermiamo il nostro rating NEUTRALE a causa della mancanza di upside rispetto al nostro modello di valutazione. TP a €6,0 rispetto a €5,8 su una generazione di cassa leggermente migliore. In termini di valutazione, il titolo è scambiato a multipli che sono coerenti con la media dell'industria pre-Covid di ~7,5x EV/EBIT.

Stime dei principali dati finanziari