PIRELLI & C - Analisi Fondamentale

Risultati del 3° trimestre 2023 

PIRC ha riportato i risultati del 3° trimestre 2023 che erano leggermente superiori alle aspettative grazie a un contributo di prezzo e mix leggermente superiore e a un vento a favore delle materie prime che ha più che compensato volumi inferiori (~2% nel trimestre, ~0,5% nell'anno fiscale). I ricavi sono diminuiti del -6% anno su anno a €1,72 miliardi (in linea con le aspettative). I volumi (-5%, rispetto al -4% previsto) hanno risentito di una maggiore selettività nell'equipaggiamento originale poiché PIRC ha abbandonato contratti ad alto valore meno favorevoli e ha ridotto più rapidamente la sua presenza nel valore standard (~26% delle vendite, - 4pp rispetto al 3° trimestre 2022) a causa di una concorrenza più agguerrita e di un downtrading in Sud America.

Contributo di prezzo e mix, impatto delle valute e risultati finanziari

Il prezzo e il mix (+7%, in linea) hanno beneficiato dell'impatto finale degli aumenti di prezzo (nessun effetto prezzo nel 4° trimestre), mentre il ForEx è stato appesantito dal dollaro USA, dal CNY e dalle valute dei mercati emergenti. L'EBIT adjusted è sceso del 3% anno su anno a €265 milioni, con un margine del 15,4%, rispetto alle nostre stime/consenso a €260/259 milioni. L'utile netto di €169 milioni rispetto al consenso a €134 milioni è stato aiutato da un beneficio del patent box per circa €40 milioni.

Guidance per il 2023 e previsioni

La guidance per il 2023 è leggermente migliorata, ma le nostre previsioni/il consenso sono sostanzialmente in linea (differenza dell'~1%). La guidance per l'anno fiscale 2023 è stata aggiustata, con le vendite previste a metà del range precedente (~€6,6 miliardi, invariato anno su anno) e il margine EBIT al top (~15%). Nonostante un outlook migliorato per il mercato globale degli pneumatici, l'upgrade riflette volumi al minimo del range (-2% vs. -1/-2% prev.) compensati da prezzo e mix al massimo (+8% vs. +7/8%). In termini di FCF, l'azienda ha leggermente alzato il minimo del range (da €440 -470 milioni a €450- 470 milioni). Tutto sommato, ci aspettiamo che le stime si muovano solo leggermente dopo la pubblicazione, di circa l'1%, poiché sia le nostre stime che il consenso erano già sostanzialmente in linea con questo outlook.

Feedback dalla conference call

i) Downtrading verso marchi più economici notato sul mercato Standard Value, mentre i marchi di fascia 1 mantengono la quota di mercato su 19" e oltre; ii) Disciplina dei prezzi da parte di PIRC confermata, ma l'incerto ambiente di mercato non consente aumenti di prezzo; iii) Maggiore selettività nel valore alto (principalmente 18") basata su una valutazione del ciclo di vita della redditività (OE+RT); iv) Quota dei ricavi da pneumatici legati all'EV leggermente inferiore al 10%; v) Non molti dettagli sull'accordo con PIF oltre a quanto già comunicato (prevista la creazione di una JV PIF/PIRC 75/25 che produrrà 3,5 milioni di pneumatici in Arabia Saudita per un investimento di $550 milioni entro il 2030 per sfruttare la crescita dei paesi del Golfo); vi) Piano industriale rimandato alla presentazione dei risultati dell'anno fiscale 2023, rispetto alla precedente indicazione del 4° trimestre 23, a causa dell'incertezza nell'ambiente internazionale.

Aggiornamento nelle stime

Poiché le nostre previsioni erano sostanzialmente già in linea con la guidance aggiornata, le lasciamo quasi invariate per l'anno fiscale 2023. Per l'anno fiscale 24-25 prevediamo ancora una crescita dell'EBIT a una cifra bassa, ma rimaniamo al di sotto del consenso di circa il 4%.

Conferma del NEUTRAL e del Target Price

I risultati del 3° trimestre di PIRC erano leggermente superiori alle previsioni, combinati con un leggero aumento della guidance che non differiva molto dalle nostre stime e dalle aspettative del consenso (upgrade dell'~1%). Abbiamo recentemente declassato il titolo a causa di segnali di una domanda più debole che potrebbe innescare il ritorno di un ambiente più competitivo. In questo senso, notiamo che PIRC ha abbandonato alcuni contratti OE, considerando la redditività del ciclo di vita poco attraente, e che il miglior outlook sui volumi non si è riflesso in volumi inferiori a PIRC, che ha privilegiato i prezzi. A nostro avviso, ciò suggerisce che la pressione sulla domanda sta aumentando e quindi adottiamo un atteggiamento più cauto rispetto al consenso sullo sviluppo degli utili. TP confermato.